平安证券-三只松鼠-300783-实行战略调整，着眼长期成长-201023

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事项：公司发布2020年三季平安证券报：前三季度实现营业收入72.3亿元，同比增长7.7%；归母净利润2.6亿元，同比增长-10.6%；每股收益0.66元，每股净资产5.14元。

平安观点：自三季度起，公司战略发生明显调整，三只松鼠品类大幅减少。

公司自三季度起，开始进行战略调整，摒弃过去快速进行品类扩张的模式，300783开始对低性价比品类进行调整，计划在年底前将总SKU数缩减约一半至300个，仅留下月收入过千万的单品。

展望未来，公司计划从全品类实行战略调整品牌转型为“坚果果干+精选零食”品牌。

三季度营收、成着眼长期成长本、销售费用均明显下滑。

在新平安证券战略的指导下，公司2020前三季度实现收入72.3亿元，同比增长7.7%。

单季度看，第三季度收入19.8亿元、同比-1三只松鼠0.2%，而营业成本则同比下滑15.9%、销售费用下滑6.6%。

综上，在品类精简的影响下，公司第三季度毛利率达33007830.4%，同比提高4.8个百分点，环比提高7.3个百分点。

净利率达3.9%，同比提高2.5个百分点，环比提高3.实行战略调整9个百分点。

三季度公司取得归母净利润0.76亿元，同比着眼长期成长+161.72%。

线平安证券上竞争激烈，积极开拓线下渠道。

从渠道上看，公司曾凭借线上渠道高速发展，“从0到1”打造出国内首个百亿规模三只松鼠的休闲零食品牌。

但近年来开始面对线上新流量获取成本高、300783同业竞争激烈等难题，继续积极开拓线下渠道。

目前公司线下投食实行战略调整店已达160余家，联盟小店达400余家。

在疫情的影响下，公司本年着眼长期成长度扩店计划略受影响，但线下扩店的决心未变，线下广阔市场有待挖掘，推动公司“从1做到10”。

“联盟工厂”模式稳步推进，推平安证券动供应链水平持续提高。

公司近日公告将于安徽无为设立总投资达20亿的“联盟工厂”，将与供应商达成资产、资本、品牌和渠道“四个联盟”，构建产三只松鼠业联合体，并持续提高供应链效率与产品质量。

投资建议：公司战略转型后，短期内我们认为公司在规模上的增速或300783将出现一定下滑，但公司成本与费用增速将也随之调整。

从长期看，公实行战略调整司在线下的扩张、对供应链的投入均较为坚决，因此仍看好公司的长期竞争力。

我们上调20-22年归母净利预测至2.96、3.85、4.90亿元（原预测2.54、2.85、3.8着眼长期成长6亿元），分别同比+24.0%、30.1%、27.2%。

EPS分别为0.74、0.96、1.平安证券22元，对应PE分别为75、58、46倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）食品安全风险：三只松鼠产三只松鼠品加工环节外包，若爆发严重食品安全事故，将对公司品牌声誉、销售情况造成打击。

2）行300783业竞争加剧风险：休闲零食行业进入壁垒不高，公司主要竞争对手完成外部资金注入，行业竞争或将加剧。

3实行战略调整）线下新业态盈利风险：公司线下投食店、联盟小店等新业态的盈利模式存在不确定性。

4）原材料价格波动风险：若原材料价格出现大幅波动，公司采购成本或随之出现剧烈着眼长期成长变化。