中银国际-海欣食品-002702-扩张与改革落地，品类协同效应加快-201022

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速冻龙头企业中银国际发挥渠道优势，海欣食品首次覆盖。

支撑评级的要点百年鱼丸龙头企业，海欣食品拥有鱼极、海欣精品、海欣三大品牌，围绕正餐和火锅场景发展品类。

海欣食品主要从事速冻鱼肉制品与速冻肉制品和常温002702鱼肉制品和肉制品的生产和销售。

14年收购中国台湾品牌“鱼扩张与改革落地极”，在高端速冻鱼糜领域布局深入。

公司品类协同效应加快C端布局多年，今年上半年公司受益疫情，高端产品销售超预期，其中高端产品占比+9pct，对利润正向贡献大。

公司股权较为集中，成立员工激励平台完善激中银国际励机制。

海欣食品是一家典型的家族型企业，由滕用雄、滕用庄海欣食品、滕用严、滕用伟4人实际控制，合计持有公司总股本的44.91%，股权集中。

公司于2020年8月出资1,830万元收购百肴鲜61%的股权，并将002702百肴鲜10%的股权对应转让价格360万元转让给员工激励平台，完善激励机制。

扩张与改革接连落地，叠加品类协同效应加快，公司值扩张与改革落地得期待。

百肴鲜产品种类丰富，渠道、供应品类协同效应加快链成熟，与公司形成优势互补。

增资标的公司二期建设项目，增加速冻米面制品产能中银国际，为客户提供全方位解决方案。

公司通过增加班次+租赁轻资海欣食品产+长期建厂方式提升产能，对销量增长形成支撑。

公司依托鱼糜制品优势，短期快速增加产能，通过规模效应解决产能不足&品类002702不全两大问题，依托渠道优势复制安井食品成功故事。

估值我们预测海欣食品20-22年EPS为0.18、0.23、0.30元，同比+1162扩张与改革落地%、28%、31%。

首品类协同效应加快次覆盖给予买入评级。

评级面临的主要风险原材料成本涨幅超预期，管理层减持风中银国际险，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。