东吴证券-名创优品-MNSO.US-十元江湖冠明珠，家居日用创优品-201021

《东吴证券-名创优品-MNSO.US-十元江湖冠明珠，家居日用创优品-201021（40页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-名创优品-MNSO.US-十元江湖冠明珠，家居日用创优品-201021（40页）.pdf（40页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

名创优品7年4千店，成国内第一的泛品类日用品牌商：成立于13年的名创优品，依托国内发达轻工业向全球输出，打造“三高三低”产东吴证券品，结合强管控加盟模式，轻资产高速扩张，已拥有遍布全球80多个地区的4,330家门店，其中海外占比约40%。

19年G名创优品MV达190亿元，成为国内第一的泛品类日用品牌商。

受疫情影响，FY19-20分别实现营收93.94/89.79亿元（海外占比32.7%），但盈利能力逆势提升MNSO.US，分别实现Non-IFRS净利8.69/9.71亿元，Non-IFRS净利率从9.25%提升至10.81%。

家居日十元江湖冠明珠用“十元店”：空间广阔好赛道，穿越周期好生意。

据Frost&Sullivan统计，中国家居日用市家居日用创优品场是零售中增速最快的赛道之一，19年规模达3.7万亿，预计未来5年将以10.8%的增速至5.4万亿，空间广阔。

而精准专注年轻消费群体、主打家居日东吴证券用的十元店业态又是具有强大生命力、能穿越周期成长的好生意，巨头集中度提升可期。

“三高三低”理念，构建产品为王+极名创优品高性价比+极致效率的护城河。

产品端：以设MNSO.US计为驱动，树立系列感、简约风、时尚感的产品理念，坚持“711”哲学，每7天上新快速迭代，保持产品多样性和独特性，叠加知名IP合作，FY20推出2,300个联名SKU，提升品牌认知和形象。

供应链：“以量制价、买断定制、不压货款”的独特合作模式下十元江湖冠明珠，与>600家优质供应商建立长效合作，实现低价战略，95%SKU零售价<50元。

物流及数字化系统：自建仓储、外包物流，建立集中采购和统一配送模式下的高效家居日用创优品仓储物流系统，FY20物流费用占比不到2%；另一方面，数字化管理提升运营效率，形成线上线下体验共振，打造科技型零售。

“一站式”强管控加盟体系驱动轻资东吴证券产迅猛扩张。

名创优品项目与其说是加盟，其实更像实体理财；加盟商承名创优品担资本方角色，门店运营则由公司输出全面管理，实现对门店的强管控。

货品保证金和次日MNSO.US分润机制下，实现现金流稳定、12-15个月回本、收益率高的特点，提升加盟商的投资意愿和品牌忠诚度（67%合作超3年），驱动公司轻资产下高速扩张。

盈利预测与投资评级：参考美日，日用“十元店”未来必将诞十元江湖冠明珠生一或多个巨头，而名创优品作为当下国内“十元店”代表恰是好赛道里的好公司。

我们预计，FY21-FY23将分别实现Non-IFRS归母净利8.7/14.2/18.家居日用创优品2亿元，对应动态PE49/30/23倍，看好公司向下沉市场和海外输出的拓店前景，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：加盟商扩张东吴证券不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外经营的政治、经济、法律等风险；疫情反复风险；宏观经济波动风险等。