天风证券-南极电商-002127-20Q3业绩环比提速货币化率改善，Q4进入电商销售旺季-201023

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事件：2020Q3业天风证券绩保持快速增长，业绩略超市场预期。

2020年前三季度公司实现营收27.72亿元（+4.73%），归母净利7南极电商.22亿元（+19.90%），其中扣非归母净利润达到6.62亿元（+17.01%）。

其中2002127020Q3实现营业收入11.46亿元（+13.14%），实现归母净利2.91亿元（+34.90%），其中扣非后净利达到2.61亿元（+27.78%），业绩保持快速增长，略超市场预期。

分业务来看：本部主业维持快速增长，时间互联Q3净利润改善明显1）本部：2020年前三季度本部实现营收8.10亿元（+18.99%），归母净利润6.27亿元（+22.60%）；其中Q3本部实现营收3.18亿元（+24.76%），归母净利20Q3业绩环比提速货币化率改善润2.47亿元（+35.44%），环比Q2增速进一步提升。

品牌授权及综合服务业务：2020年前三季度实现收入7.58亿元（+23.62%），其中Q3实现3.03亿元（+Q4进入电商销售旺季30.42%），主业增速环比持续提升。

2）天风证券时间互联：2020年前三季度实现营收19.63亿元（-0.25%），归母净利9505万元（+4.69%）；其中Q3实现营收8.28亿元（+9.23%），实现归母净利润4408.57万元（+31.95%），净利润环比Q2改善明显。

南极电商3、GMV持续快速增长，2020前三季度货币化率环比改善公司2020年前三季度GMV达到228.53亿元（+35.96%），其中Q3实现84.75亿元（+45.42%），保持快速增长。

由于疫情002127期间公司对于客户有一定让利，货币化率略受影响，但降幅环比收窄。

2020年前三季度公司货币化率为320Q3业绩环比提速货币化率改善.32%，环比2020H1的3.17%有所改善；其中Q3货币化率3.58%，降幅持续收窄。

随着终端需求进一步回暖，Q4进入销售旺季公司货币Q4进入电商销售旺季化率预期将持续改善，维持全年货币化率4%左右预期。

经营性现金流相比上半年有所改善天风证券，应收账款规模略有提升。

Q1-Q3现金流净额同比减少，主要系疫情影响下客户回款节奏放缓，小袋公司净放款增加导南极电商致；Q3相比上半年经营性现金流转正，预计Q4继续改善。

应收账款规模略有提升为12.46亿（+00212727.6%），主要系小袋客户一般在年末回款，且Q3末存在部分小袋业务应收款所致。

维持“20Q3业绩环比提速货币化率改善买入”评级。

考虑到公司业绩略超市场预期，我们略上调公司盈利预测，预计2020~2022年营收分别为44.65/52.41/61.45亿元，同比增长分别为14.29%、17.37%、17.25%；预计2020-2022年归母净利润分别为15.27/19.58/24.45亿元（20~22年原值分别为15.18/18.16/23.05亿元），同比增长分别为26.58%、28.25%、24.89%，预计EPS分别为0.62/0.80/1.00元，对应P/E分别为32.48/25.32/20Q4进入电商销售旺季.28倍。

风险提示：公司新拓展业务初期费用超出预期风险；终端需求疲软；新业务拓展不及预期；应收账天风证券款风险。