中泰国际-信义能源-3868.HK-低风险增长的高派息光伏公用事业股-201023

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摆脱补贴延迟发放的旧时代，迎接平价上网(无补贴)新电站项目在光中泰国际伏发电技术获得突破，度电成本降低趋势下，中国光伏行业将全面进入平价上网(无补贴)发电新时代。

我们预计信义光能(968HK；买入；目标价16.20港元)旗下全国性光伏发电商信义能源将倾向并购平价上网光信义能源伏电站项目。

公司光伏电站总装机容量将由2019年年底的1,494MW增长至2022年年底的2,73868.HK14MW，期内复合年增长率达到22.0%。

母公司提供已并网电站项目低风险增长的高派息光伏公用事业股储备除了向第三方，信义能源也向母公司购买已并网光伏电站项目。

截至2020年6月30日，信义光能的发展中光伏电站项目储备中，可供信义能源未来考虑的总装机容量达到1,260MW中泰国际，其中320MW(25.4%)为平价上网项目，可至少满足信义能源明年新增装机的大部份需要。

财务表现优于港股同业：高派息+低负债相比光伏发电港股同业的零派息及高负债状况，公司财务表现优秀，分红不低于信义能源每年可供分派收入的90.0%，并继续在2020年分派100%可供分派收入。

公司去年底的净负债率也接3868.HK近零水平。

根据其高派息状况，信义能源应被低风险增长的高派息光伏公用事业股分类为公用事业股，与一些香港公用事业股更有可比较性，例如中华煤气(3HK；未评级)及港灯－ＳＳ(2638HK；未评级)。

首次给予“增持”评级，目标价4.45港元，18.0%上升空间根据上述选取的香港公用事业股的26.6倍2021年平均市盈率，我们对中泰国际信义能源定下4.45港元目标价，这对应18.0%上升空间，及2021年目标股息率达到3.4%。

首次覆盖，给予信义能源“增持”。

风险提示：(一)项目并购延误；(二)市场激烈争取平价上网项目；(三)派息3868.HK政策改变；(四)政策风险。