天风证券-云铝股份-000807-降本扩产助力弹性释放，后周期较高盈利有望持续-201023

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公司发布2020三季报公司发布2020年三季报，实现营业收天风证券入198.9亿元，同比+10.9%，归母净利润5.7亿元，同比增长95%，EPS为0.18元/股，经营性现金流净流量38.6亿元。

其中Q3云铝股份实现归母净利润3.27亿元，同比增长149%。

铝价修复，产量爬坡，电000807解铝盈利大幅改善2020前三季度公司综合毛利率14.8%，创2008年以来新高。

实现毛利29.5亿元，同降本扩产助力弹性释放比增长42%。

1-9月电解铝均价13675元/吨，同比小幅后周期较高盈利有望持续回落1.6%，其中Q3铝价修复均价达到14630元/吨，同比增长4%。

2020前三季度氧化天风证券铝价格2353元/吨，同比下滑7.4%，阳极均价2898元/吨，同比回落16%，原料价格低位&电解铝价格中枢修复，单吨利润同比大幅回升。

同云铝股份时，公司优势水电铝鹤庆二期、昭通二期的投产，带来产量爬坡，成本优化是公司业绩大幅提升的主要原因。

水电铝弹性有望不断凸显公司鹤庆溢鑫二期、云铝文山水电铝项目一段和云铝溢鑫、云铝海鑫铝合金项目顺利投产，拥有年产铝土矿305万吨、氧化铝140万吨、水电铝239万吨、铝合金及铝加工110万吨、炭素制品80万吨的000807生产能力，公司拟非公开发行不超过30亿元用于文山水电铝项目和补流，文山项目预计年税后利润达到3.3亿元，随着公司昭通二期（约35万吨）、文山水电铝项目（50万吨）逐步释放，不考虑整合公司电解铝产能有望超过320万吨/年，低成本水电铝项目有望进一步降低公司综合生产成本，持续发挥电解铝环节弹性优势。

库存拐点可期，单位高盈利有望持续国内铝库存较年内高点/同比分别下滑59%/21%，尽管较高利润下部分电解铝产能有望投产，但年内贡献产量有限，考虑2月以来降本扩产助力弹性释放竣工降幅收敛回暖，地产后周期需求有望持续改善，传统汽车的企稳以及汽车轻量化趋势有望推动铝需求增长，近期累库拐点有望出现。

氧化铝低位震荡，电解铝单吨利润仍在较高后周期较高盈利有望持续位置，铝价中枢有望高位震荡，较高单吨盈利有一定持续性。

盈利预测与评级：考虑电解铝高盈利仍有望持续天风证券，我们小幅上调盈利预测，预计公司2020-2022年实现EPS为0.25元/股、0.38元/股，0.49元/股（前值0.23元/股、0.32元/股，0.42元/股），对应目前PE为23、15、12倍，由于“铝价修复+扩产+降本三重逻辑中期继续支撑公司业绩增长，维持‘买入’评级。

风险提示：1)全球经济下滑需求不及预期，库存回升，铝价大幅下跌（2）公司电解铝产云铝股份能投放进度低于预期（3）高利润下电解铝产能释放大幅超预期。