中泰证券-蒙娜丽莎-002918-Q3营收持续高增，经营质量改善-201024

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事件：10月23日公司发布20年三季报：中泰证券20Q1-Q3营收33.36亿元，同比+24.7%；归母净利3.79亿元，同比+24.7%。

单三季度营收15.49亿元，同比+44.5%；归母净利蒙娜丽莎1.62亿元，同比+17%。

收入端：依然保持较高增速，002918预收款大幅提升，现金流边际好转。

虽客户之一碧桂园受精装修率Q3营收持续高增影响，公司供给碧桂园的收入我们估算仍有增长。

叠加上其他腰部地产大客户拓经营质量改善展，整体B端收入端保持较高增长，我们预计2020年收入占比有望接近50%。

C端保持稳健增长，7月增速较高有中泰证券上半年需求延后的影响，8和9月增速稳健。

预收账款（合蒙娜丽莎同负债）4655万元，同增91%。

20Q1-3经营性现金002918流-1.4亿元，同比-117%，降幅环比明显收窄。

利润端，Q3净利润增速略低于预期，主要系毛利率同比下降、费用率环比提升、政府补助同比偏少、Q3营收持续高增信用减值损失增加等原因。

20Q1-3毛利率35经营质量改善.26%，同比-1.5pct；期间费用率20.42%，同比-3.6pct；净利率11.35%，同比持平。

20Q3毛利率35.94%，同中泰证券比-1.7pct；期间费用率20.6%，同比-3.7pct，环比+3.3pct；净利率10.49%，同比-2.5pct。

20Q3政府补助595万元，同减15蒙娜丽莎91万元。

20Q3信用减值损失2281万元（主因应收账款及合同履约保证金增加，计提的坏账准备相应增加），而去年同期信用减值损失回转1031万元（主因账龄较长的大额应收账款收回，转回已计提的002918坏账准备）。

未来看点：公司将继续采取Q3营收持续高增“地产战略+经销渠道”双轮驱动策略。

2B业务：随着下游地产商集经营质量改善中度提升、精装修占比提升，龙头企业市占率有望快速提升。

公司施行“地产战略”营销策略，与碧桂园、万科、恒大、保利等龙头房企在工程领域形成稳固的中泰证券业务合作关系，保证公司B端工程业务收入稳定性。

同时，腰部客户有望持续拓展，市占率也蒙娜丽莎有望进一步提升。

2C业务：经销渠道业务将持续推行“渠道下沉”002918战略，不断提升终端市场的竞争力。

据公司20年中期业绩发布会的数据，2020年上半年，公司经销商较年初增加约170个，Q3营收持续高增总计经销商数达到约1030个，在疫情下零售市场受阻的情况中实现逆势增长。

同时，小B经营质量改善渠道的拓展也将加快。

产能扩张、新品中泰证券推出：广西藤县和佛山西樵生产基地建设稳步推进。

2蒙娜丽莎020-21年公司高端陶瓷产能有望从8000万平提升至16822万平。

新产线综合成本和费用率均有望低于老产线；公司持续提高陶瓷大板的研发和推广力度，提升高端产品占比来对冲瓷砖价格下002918跌的趋势，有望进一步提振整体毛利率水平。

盈利预测：公司作为高端陶瓷龙头企业，品牌优势显著，产能扩张、产品升级以及与地产商的深化合作，助力公司在2B和2C领域快速发展，盈利有望实Q3营收持续高增现快速增长。

我们预计公司2020-2021净利润分别为5.经营质量改善8和7.5亿，对应PE20.5和15.8X，给予“增持”评级。

风险提示：市场需求减少及市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；环保政策中泰证券趋严及监管风险。