天风证券-常熟汽饰-603035-成长性持续验证，Q3扣非净利同比+50%-201024

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事件：公司发布2020年三季报，2020前三季度实现营收14天风证券.5亿元，同比增长14.1%；归母净利润2.2亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利1.9亿元，同比增长24.3%。

其中常熟汽饰Q3业绩继续高增长，单季度实现营收5.4亿元，同比增长2.6%；扣非归母净利0.9亿元，同比增长49.8%；毛利率26.4%，同比增长2.9个百分点。

603035继Q2后，Q3业绩再超市场预期。

2017至2019年车市景气度下行，公司逆向扩产，固定资产由2016年底的5.8亿元迅速增长至2019年底成长性持续验证的17.4亿元。

2020年初正值公司较多新产能投产爬坡之际，遭遇新冠疫情冲击，导致Q1扣Q3扣非净利同比+50%非归母净利-0.1亿元。

Q2随国内疫情缓天风证券解，公司业绩迅速修复，Q2扣非归母净利达1亿元，同比增长46.9%。

进入Q3，车市继续回暖，公司新老基地产能爬坡，单季扣非净利再次接近1亿元常熟汽饰的历史高位，同比增长达49.8%，业绩成长性得到持续验证。

规模效应叠加产品结603035构优化，毛利率创历史新高。

Q3公司成长性持续验证毛利率26.4%，同比增长2.9个百分点，创单季度历史新高。

前三季度公司毛利率持续改善，主要是由于产能爬坡带来规模效应逐步显现，叠加天津新基地配套北京奔驰、奥迪等车企的高毛利产品Q3扣非净利同比+50%上量所致。

Q3公司天风证券三费率合计20.6%，同比减少0.5个百分点，继续逐季改善。

Q3公司合资平台经营业绩良好，贡献投资收益0.8亿元，同常熟汽饰比增长44.8%，维持历史高位。

中长期看，将继续受益于豪华车603035高景气及电动智能大趋势。

（1）一方面，公司深度开成长性持续验证发现有核心客户，20年至今取得一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎、吉利领克等原有客户较多新订单，配套量及配套份额正持续增长；（2）另一方面，公司加大拓展新能源和无人驾驶客户，20至今已取得了特斯拉上海工厂ModelY、大众MEB、蔚来Force车型、理想、小鹏等新客户项目订单。

新获取的各类优质项目将为公司中长期发展奠定良Q3扣非净利同比+50%好的基础。

投资天风证券建议：短期来看，随国内疫情缓解，公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量快速回暖，叠加高资本开支期结束，成本端改善，业绩有望加速增长。

中长期看好公司品类扩张及常熟汽饰新客户拓展，切入特斯拉、大众MEB、蔚来、理想等电动智能汽车产业链，成长空间打开。

鉴于公司短期业绩增长超预期，我们小幅上调公司2020年、2021年归母净利润预测至3.1亿元、4.1亿元（前值为3.0亿元、4.1亿元），对应EPS为0603035.91元、1.23元，对应PE为16.0倍、11.9倍，维持6个月目标价25元（参考可比公司估值水平，对应2021年PE为20倍），维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行导致国内车市回暖不及预期，豪华车市场销量增长不及预成长性持续验证期，公司新项目、新产能落地不及预期。