华西证券-洋河股份-002304-绵柔苏酒矩阵革命，营销回归重新起飞-201022

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事件概述M6+作为洋河重回营销正轨的标志，携洋河的营销体系回归，快速华西证券恢复了渠道信心。

据悉M3+即将上市，洋河的改革仍然在继续，厂家的改革正在从企业传导到经销商，再从经销商传导到终洋河股份端，最后见效于消费者。

应该来讲，洋河作为中国规模第三大、也是仅有的三家收入规模超过200亿的白酒企业，在过去十几年的发展历程中，成就自身的同时002304也引领着行业营销的发展。

但近两年因绵柔苏酒矩阵革命为种种原因，遇到一些增长瓶颈；但企业迅速调整，持续改善。

本报告中我们将扼要复盘洋河的发展以及背后所对应的企业能力，同时结合企业所做的调整，去阐述企业正在发生哪些变化，最终营销回归重新起飞给大家呈现一个值得投资的洋河股份。

主要观点:飞翔十余载，“价位、营销、组织”是增长关键词从“男人的情怀”到“中国梦、梦之蓝”、到后来“绵柔的、洋华西证券河的”、再到如今“更好的时代，值得更好的你”，品牌诉求变迁的背后，是洋河一步步的产品结构升级及营销体系发展。

洋河股份战略上，洋河围绕主流价位，持续进行产品升级，从海到天再到梦。

营002304销上，洋河从酒店盘中盘，到烟酒店盘中盘，再到消费者盘中盘。

组绵柔苏酒矩阵革命织上，洋河在“营、销、管”三个维度构建起强大的运营组织。

这三个要素，支撑洋河几乎是引领行业飞翔十营销回归重新起飞余年。

矩阵式革命，全方位调整的洋河重回增华西证券长正轨在走了一段增长慢车道以后，洋河进入调整期，多维度同步改革，增长动力开始恢复。

企业战略上，重回正轨，坚定围洋河股份绕M6+的次高端全国化。

营销体系上，M6+002304携渠道信心、竞争地位、营销体系全面回归。

营销组绵柔苏酒矩阵革命织上，具体操盘手的变化是洋河重回正轨的关键。

战略、体系、组织全面回归的洋河，还是我们熟悉的那个强大的营销回归重新起飞洋河。

成长性分析，从产品到区域看待成长性从产品维度来看，我们逐一去分析洋河的产品就会发现：海之蓝、天之蓝（以下简称“海天”或“海与天”）的业绩会整体上逐渐趋稳，而华西证券M系列和手工班都会在中长期内持续提供业绩增长动力。

从区域维度来看，洋河在洋河股份全国范围内进行次高端的运作，相对于其他酒企还是更有优势。

盈利预测我们预计公司2020-2022年收入分别为214.77/238.47/263.47亿元，同比增长-7.1%/+11.0%/+10.5%；归母净利润分别为75.18/88.38/102.97亿元，同比增长+1.8%/+17.56%/+16.5%；EPS分别为4.99元/5.86元/6.83元，当前股价对应估值分别为00230434/29/25倍。

首次覆盖，给予“绵柔苏酒矩阵革命买入”评级。

风险提示疫情营销回归重新起飞持续超预期；经济下行导致需求减弱；酱酒风头过盛、挤压成长空间；食品安全问题。