华西证券-大北农-002385-饲料业务逐季向好，转基因有望增厚公司利润-201023

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事件概述公司发布2020年三季报，前三季度，公司实现营业收入152华西证券.66亿元，yoy+24.89%；实现归母净利润14.83亿元，yoy+390.88%。

单三季度来看，大北农公司实现营业收入62.75亿元，yoy+53.74%；实现归母净利润5.90亿元，yoy+119.66%。

三季报业绩002385符合预期。

分析判断:生猪产能逐步释放，有望带动生猪养殖业务实现以量补价报告期内，受生猪供需矛盾仍然较大影响，生猪头均盈利仍饲料业务逐季向好然维持在较高水平。

公司趁势加快产能扩张节奏，转基因有望增厚公司利润截至2020年上半年，公司参控股公司母猪存栏32.73万头，其中，能繁母猪/后备母猪存栏分别为17.20/15.53万头，截至三季度末，公司能繁母猪/后备母猪存栏分别为19/20万头左右，继续保持快速增长节奏。

前三季度，公司参控股公司累计生猪出栏量110.48万头，yoy-17.71%，其中，2020Q3，公司生猪出华西证券栏量45.82万头，环比+12.55%。

虽然生猪供需矛盾逐步缓解，猪价步入下行周期，但随着公司前期扩张产能的逐步释放，公司生大北农猪养殖业务有望实现以量补价，增厚公司利润。

饲料业务复苏趋势明显，收入结构有望改善2019年，受非洲猪瘟疫情影响，生猪养殖行业生猪产能去化幅度较大，生猪供需矛盾支撑猪价维持高位，头均盈利002385一度超过2500元，在养殖高盈利的刺激下，行业补栏积极性大幅提升，带动生猪产能快速恢复。

根据农业农村部数据，全国能繁母猪于2020年6月首次实现同比正增长，截至三季度末，全国能繁母猪存栏同比增长28%，生猪存栏同比增长饲料业务逐季向好20.7%，产能恢复速度非常快。

随着生猪产能的转基因有望增厚公司利润快速释放，生猪存栏恢复进程有望持续加速，带动饲料需求向好。

公司作为国内猪料龙头，饲料销量已于三季度实现同比华西证券转正，看好公司饲料业务利润逐季向好。

转基因商业化渐行渐近，有大北农望增厚公司利润农业农村部科教司于2019年12月30日和2020年6月23日两次发布转基因生物安全证书，其中包括公司的转基因玉米品种DBN9936和配套庇护所DBN9858。

我们认为，我国转基因商业化进程已进入实质推广期，转基因政策一旦放开，种子之002385间的辨识度将大幅提升，种业竞争门槛抬高，行业集中度有望快速提升。

公司深耕转基因领域多年，已经成长为国内转基因龙头，转基因玉米一旦商业化，玉米种子品种迭代速度加快，价格中枢提升预期增强，饲料业务逐季向好公司有望充分受益于国内转基因商业化进程。

投资建议生猪产能快速恢复转基因有望增厚公司利润带动公司饲料业务利润逐季向好，转基因商业化进程有望增厚公司利润。

我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.63/0.66/0.78元的预测不变，当前股价对应的PE分别为13/13/华西证券11X，维持“买入”评级。

风险提示农业政策扰动，生猪存栏大北农恢复不及预期，品种推广不及预期。