国盛证券-华夏视听教育-1981.HK-高教业务稳健，培训业务可期-201025

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扩招利好下新生报道情况良好，新招生人数同比大增44%，整体在校生人数增长19%：公司披露2020-2021学年在校生情况，新招生人数同比大幅增长44.1%达到6592人，在校生人数同比增长19%达到1767国盛证券3人。

预计报到率提升至到98%左右水平（以往96%左右）再创新高，继续教育学院招华夏视听教育生亮眼，疫情影响国际学院需求。

拆分来看，其中学历教育、国际学院及继续教育新生报道人数分别为4661981.HK8人（yoy+14%）、223人（-25.2%）、1701人（814.5%），在校生人数分别为15352人（yoy+7.7%）、434人（yoy+5.9%）、1887（yoy+914.5%）。

专升本扩招政策下需求端形成有效催化，高教业务稳健同时校舍扩建提供约4000张床位支撑供给增长，共同新学年招生表现优异，其中继续教育学院表现亮眼，而国际学院招生人数出现波动主要由于受疫情影响，出国留学需求有所减弱。

艺术培训业务稳步推进，影视内容制作现有项目预计培训业务可期年内可确认。

公司少儿艺术培训业务自20国盛证券17年开始筹备，今年已完成首个场地签订，预计11月开课，截止目前招生及面试已锁定约100名学员报名，著名导演英达等行业优质师资资源打通培训出口，中长期成长可期，此外艺考培训有望通过外延整合方式实现加速发展；影视内容制作业务较大制作规模项目《安静》有序进行，预计年内可如期确认收入。

稀缺属性+高成长性，传媒+教育龙头内华夏视听教育生外延有望齐发力。

公司为影视传媒+教育上市第一股，旗下南京传媒学院办学品质优异，统招本科报录比维持20以上高位，国际学院、继续教育学院提供差异化传媒教育供给，影视内容制作以高品质剧实1981.HK现优于行业且稳健的盈利水平；南京传媒学院校园土地容量约3万人、平均学费约1.6万，参考行业平均水平，3-5年维度量价均存在较大成长空间。

艺术培训业务各细分市场空间广阔，主流赛道如艺考培训、少儿艺术培训规模超千亿，且客群付高教业务稳健费能力强盈利水平佳，目前公司少儿艺术业务步入正轨在即，艺术培训外延可期，未来有望贡献显著业绩增量。

投资建议：考虑公司作为传媒教育稀缺资产具有较强成长确定性，且2020年2月有望进纳入港股通，我们维持2020-2022年归母净利润预测2.98/4.24/5.66亿元，同增67.8%/42.4%/33.4%，对培训业务可期应EPS0.18/0.26/0.34元，现价对应PE20X/14X/11X，维持“买入”评级。

风险提示：影视国盛证券业务监管政策收紧；《民促法》未来落地或存政策性风险；影视制作行业竞争加剧；业务拓展过程中盈利能力不及预期。