东方证券-罗莱生活-002293-电商高增驱动三季度业绩超预期-201025

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2020年前三季度公司营业收入同比下滑4.1%，盈利同比增长1.1%，扣非后净利润同比增长16.6%，其中第三季度单季营业收入与盈利分别同比增长11.9%和东方证券29.2%，扣非后净利润同比增长44.84%，超出市场预期。

线上高增和线罗莱生活下回暖驱动公司三季度业绩呈现优良表现。

前三季度公司线上销售增长30%以上，其中002293Q3电商同比增长超50%。

单三季度线上分品牌来看，罗莱同比增长超过60%，LOVO超过40%，说明从18年下半年开始两大品牌经历分拆后电商高增驱动三季度业绩超预期的调整后已经恢复稳定，LOVO在品牌重新定位后，聚焦年轻客群，初步获得市场认可。

线下业务方面，三季度预计销售下降个位数，相比上半年明显东方证券改善，从直营零售端看，9月基本呈现两位数增长。

组织架构罗莱生活和管理优化助力内部效率提升，控费效果显著，经营质量逐步向好。

前三季度公司综合毛利率同比002293增长0.8pcts至44.2%（更多得利于LOVO毛利率的回升），费用方面，销售、管理和研发费用率分别为20.8%、7.9%和1.4%，同比下降0.3pcts、0pcts和0.8pcts，财务费用率为-1.6%，同比下降0.8%，整体费用率同比均有所下降，我们认为主要得益于今年年初的组织架构梳理和管理考核的优化，提升了内部效率。

存货环比改善明显，各项经营指标健电商高增驱动三季度业绩超预期康可控。

公司前三季度存货绝对值为12.4亿元，同比下降4.6%，存货周转天数同比较少3天至184天，相比中东方证券报减少了27天，环比改善，表明上半年启动的供应链管理优化项目二期取得积极成效。

上半年应收账款周转天数同罗莱生活比增长2天至43天，相比中报基本持平。

公司现金流保持健康水平，前三季度002293实现经营活动现金正流入4.65亿元（去年同期4.12亿元），货币资金为16.43亿元（去年同期17亿元）。

财务预测与投资建议根据三季报最新数据，我们上调公司未来3年收入电商高增驱动三季度业绩超预期预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.71元、0.82元和0.92元（原预测为0.63元、0.73元和0.82元），参考可比公司平均估值，给予公司2021年18倍PE估值，对应目标价14.76元，维持公司“增持”评级。

风险东方证券提示可选消费持续低迷、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。