光大证券-片仔癀-600436-2020年三季报点评：Q3业绩增速加速明显，拟分拆化妆品业务上市-201024

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事件：1）公司发布20光大证券20年三季报，前三季度实现营业收入50.70亿元，同比+16.78%；归母净利润13.29亿元，同比+19.83%；扣非归母净利润13.21亿元，同比+19.73%；经营性净现金流14.84亿元，同比+31.98%；EPS2.20元。

业绩片仔癀符合市场预期。

2）董事会拟授权公司及控股子公司福建片仔癀化妆品有限600436公司（以下简称“片仔癀化妆品”）经营层启动分拆片仔癀化妆品上市的前期筹备工作。

本次分拆后公司仍将维持对片仔2020年三季报点评癀化妆品的控制权。

点评：Q3业绩增速加速明显，Q3业绩增速加速明显现金流状况明显好转：2020Q1~3，单季度营业收入17.14/15.32/18.24亿元，同比+15.51%/8.64%/26.01%；归母净利润4.68/3.97/4.64亿元，同比+15.69%/16.01%/28.05%；扣非归母净利润4.63/3.96/4.63亿元，同比+14.70%/15.81%/29.14%。

公司Q3业绩增速加速明显，主要是疫情对于经营活动的影拟分拆化妆品业务上市响渐消及年初提价效应显现。

肝病用药Q1~3收入22.36亿元，同比+27.61%，其中Q3单季度收入8.85亿光大证券元，同比+48.59%；日用品、化妆品Q1~3收入6.49亿元，同比+44.07%，其中Q3单季度收入1.96亿元，同比+33.19%。

Q3单季度毛利率上升至49.20%，估计与提价有关，且随疫情好转而出货量增大片仔癀；销售费用1.93亿元，同比+62.33%，销售费用率升至10.57%，主要是加大市场推广力度所致；管理费用1.16亿元，同比+60.77%，主要是薪酬费用增加和2019年8月收购福建片仔癀（原华润片仔癀）增加无形资产摊销；经营性净现金流9.37亿元，净利润现金含量上升至199.68%，主要是销售回款增加和购买商品支付现金减少。

拟分拆化600436妆品业务上市，促进化妆品事业长远发展：片仔癀化妆品公司旗下拥有“片仔癀”、“皇后”等品牌，覆盖护肤品、清洁洗护系列，建立了百货专柜、日化店、药店连锁、体验馆、体验店、电商和商超等多种渠道网络，在中国化妆品行业具有一定的知名度和影响力。

本次分拆上市后有利于2020年三季报点评借助资本市场提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力，利好长远发展。

盈利预测、估值与评级：片仔癀具备天然护城河，长期发Q3业绩增速加速明显展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与成本上升，有保值属性。

维持2020-2022年EPS预测为2.86/3.55/4.26元，现价对应P拟分拆化妆品业务上市E为83/66/55倍。

维持“买光大证券入”评级。

片仔癀风险提示：经济下行对产品推广构成影响；“一核两翼”进展低于预期。