天风证券-丽珠集团-000513-艾普针剂加速放量，全年业绩有望快速增长-201025

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公司前三季度收入同比+8.64%，业绩同比快速增长36.71%公司公告2020前三季度实现收入79.26亿元，同比+8.64%，归母净天风证券利润14.22亿元，同比+36.71%，扣非后归母净利润11.79亿元，同比+23.15%。

单三季度实现收入28.3亿元，同比+20.14%，归母净利润4.17亿元，同比+38.52%，扣非后归丽珠集团母净利润3.44亿元，同比+15.28%。

三季度收入和业绩环000513比持续快速提升，经营性现金流净额为15.18亿元，同比+6.28%。

当前时点公司开始创新加速兑现，公司发展一切向好，由艾普针剂加速放量特色专科制剂阶段进入创新驱动发展新阶段。

净利率大幅提升，艾普针剂有望持续快速放量公司前三季度毛利率为66.14%，同比+1.45个pp，期间费用率为4全年业绩有望快速增长1.28%，同比-3.79个pp。

其中销天风证券售费用率为29.2%，同比-5.84个pp，管理费用率为5.78%，同比+0.26个pp，财务费用率为-1.07%，同比+1.02个pp。

除成本、费用占比减少外，另有约1.21亿元投资收益（主要是处置江苏尼科医疗股权产生），丽珠集团净利率为23.04%，同比+6.94个pp。

前三季度公司分板块看，化学制剂收入40.03亿元，同比+1.83%，其中，消化道产品实现收000513入17.74亿元，同比+28.30%，预计主要由于艾普针剂的快速放量；促性激素产品实现收入14.36亿元，同比-0.15%；抗微生物产品实现收入3.02亿元，同比-31.40%；心脑血管产品实现收入2.17亿元，同比-1.60%。

原料药和中间体产品实现收入18.01亿元，同比+1艾普针剂加速放量.60%。

中药制剂产品实现收全年业绩有望快速增长入9.21亿元，同比-7.95%。

诊断试剂及设备产品实现收入11.66亿元，同比大幅+112.40%，预计受益疫情，新冠试剂盒贡献大天风证券量增量。

加大研发投入，研发管线持续推进2020年公司继续加大研发投入，第三季度研发费用2.78亿元，同比+43.49%，前三季度研丽珠集团发费用率7.4%，同比+0.76pp。

单抗子公司在2019年管理层调整后临床明显提速，产品中注射用重组人绒促性素（rhCG）生产现场核查已过，IL-6R单抗III期临床试验入组接近尾声；PD1单抗处于Ib/II期临床，目前已启动四个临床中心；多个产品处于临床前或申报临床阶段；微球平台具有高技术和研发壁垒，公司已有亮丙瑞林微球（1个月）上市，奥曲肽微球（1个000513月）正在申报上市，曲普瑞林微球处于临床III期研究中，亮丙瑞林微球（3个月）和阿立哌唑微球处于临床Ⅰ期。

公司研发管线持续推进，微球和单抗平台奠艾普针剂加速放量定公司长远发展基础。

看好公司创新长期发展，维持“买入”评级公司艾普拉唑针剂、亮丙瑞林等持续放量，新冠试剂盒、抗病毒颗粒带来业绩弹性，研发管线持续推进，创新产品有望开始落地，预计2020-2022年净利润为17.1/19.0/22.2亿元，对应PE为26/24/20倍，看好公司已有全年业绩有望快速增长产品的持续放量和创新药布局，维持“买入”评级。

风险提示：艾普拉唑等化学制剂增长低于预期；主要品天风证券种具有集采降价的风险；研发管线进度低于预期；中药业务下滑超预期；原料药价格回落导致业绩下滑。