浙商证券-京沪高铁-601816-拟实行浮动票价机制，市场化调节之路开启-201025

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报告导读京沪高铁发布关于优化调整京沪高浙商证券铁票价的公告，为推动京沪高铁市场化发展，自2020年12月23日起实行浮动票价机制。

投资要点改革后实行浮动票价，以二等座票价为基准进行比价纵向看，京沪高铁本次改革比价系数有变，商务座票价确定性上调。

根据优化调整方案，1）601816比价系数方面，以二等座票价为基准，商务座比价3.5倍（原商务座折算比价3.2倍）；特等座比价1.8倍；一等座比价1.6倍（原一等座折算比价1.7倍）。

2）票价浮动限制方面，全线列车二等座上限598元，下限498元（原二等座553元）；一等座上限957元，下限797元（原一等座933元）；特等座上限1076元，下限896元；商务座拟实行浮动票价机制上限1998元，下限1748元（原商务座1748元）。

横向看，假设票价调整至上限，单公里费率仍低于市场化调节之路开启京港线。

我们测算“四横四纵”之一的京港客运专线在香港西九龙浙商证券站因新冠疫情停止服务前，二等座及一等座单公里费率分别为0.47元、0.75元。

即使京沪高京沪高铁铁全线票价提至上限，二等座及一等座单公里费率分别为0.45元、0.73元，相较京港线此前费率分别仍低4.26%、2.67%。

本次调整乐观情况下增厚2601816019年净利润7.04%假设本次票价调整至上限，那么以二等座为基准价格涨幅为8.14%，测算可增厚2019年净利润7.04%。

以2019年数据来看，2019年本线车客运收入156.45亿元，总净利润119.37亿元，假设票价提升8.14%，测算客运收拟实行浮动票价机制入增加11.68亿元，总净利润增加8.41亿元左右。

根据测算，京沪高铁净利润相对本线车市场化调节之路开启票价敏感性系数在0.87左右，因此若本次价格调整如若带来客运收入提升8.14%（二等座票价涨幅），则测算2019年净利润将相应提升7.04%。

铁路客运持续浙商证券向好，疫情后保持长期稳健当下铁路旅客运量持续向好，我们判断疫情后长期稳健。

随着疫情逐步趋于稳定，防控体系成熟，各地疫情防控陆续传导积极信号，下半年在暑运、开学季以及法定节假日等多重因素的影京沪高铁响下，铁路客流总体回补，1-9月国铁口径铁路客运量14.86亿人，累计同比已恢复54.2%，较4月谷底反弹11.2pts，后续预计持续恢复、疫情后长期稳健。

总体来看，随着疫苗研制进展601816加速，出行产业链相关板块有望迎来持续修复。

量价角度长期增长点拟实行浮动票价机制仍在运量端，客运或有增长空间。

我们从车辆结构、客座率、客运调图等几个方面分析，未来京沪高铁运量仍有增长空间，运量增长将主要来自三个方面：1）长编组复兴号投运；市场化调节之路开启2）发车时刻织密；3）优化本线车跨线车结构，提升车次配比效率以提振运量。

运价端，我们此前的预期兑现，京沪线票价浙商证券走上市场化调节道路。

判断在市场需求旺盛的情况下，费率总体将保持京沪高铁向好趋势。

盈利预测及估值考虑到调价具体幅度及后续实际执行情况仍存在一定不确定性，我们暂时维持此前盈利预测，预计公司2021-2022年归母净利润预测分别44.64亿元、122.62亿元、138.11亿元，对应当前股价P601816E分别61倍、22倍、20倍，维持“增持”评级。

风险提示：京沪线客流恢复晚于预期；京福安徽公拟实行浮动票价机制司业绩低于预期；京沪二通道开通后分流超预期。