天风证券-硅宝科技-300019-环比增长，新产能加速未来成长-201025

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业绩符合预期公司发布2020年三季报，实现收入9.天风证券43亿元，同比增长40%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长61.97%；其中3季度实现营业收入3.99亿元，同比55.72%；实现归母净利润6278万元，同比增长63.48%；业绩符合市场预期。

收入持续快速增长公司收入大幅增长主要依靠建筑胶和工业胶销量大幅增长，收购拓利科技后工业胶占比提升，前3季度毛利率33.1%，同比提高2.4硅宝科技1PCT，环比提高1.4PCT。

拓利科技并表亦导致公司期间费用大幅增长，Q3研发费用同比增加1326万，销售费用和管理费用同比也增加1千300019万左右。

前三季度公司期间费用率16.55%同比上升0.16PCT环比上升0.91环比增长PCT。

应收账款和存货增长较快主要由于拓利科技并表，应收账款和存货周转率新产能加速未来成长保持平稳。

并购导致公司短期借款较年初大幅增加3亿元，资产负债率上升至39.4%，考虑到公司前3季度经营性现金流净额7612万，天风证券以及公司非公开发行已经获批，预计未来资产负债率将明显降低，公司整体经营依然稳健。

需求旺季，4季度仍将保持快速增长根据天风地产团队预测，2020年将是地产竣工产硅宝科技业链大年，全年竣工面积有望保持两位数增长。

建筑密封胶受益于竣工复苏，且每年4季度均为旺季，预计环300019比仍将保持增长。

公司2季度建筑胶和工业胶开工率分别130%和11环比增长3%，受产能所限环比增幅有限，募投项目投产后有望恢复快速增长。

发展空间大，产能加速未来成长环新产能加速未来成长保和地产开发商精装修，带动建筑胶市场集中度提升，公司是国内一线龙头，市场份额仅约8%，未来提升空间大。

装配式建筑快速增长，工业胶进口替代市场大，我们认为公司发展空天风证券间广阔。

公司现有密封胶产能10万吨，5月公司公告启动非公开发行，拟新建硅宝科技10万吨高端密封胶产能，项目投产后公司产能翻倍，带动公司继续保持快速增长。

盈利预测与估值：维持预计公司2020-2022年净利润分别为1.98/2.68/3.43000196亿，对应EPS分别为0.6/0.81/1.05元，现价对应PE分别为26.14/19.27/14.94倍，PB4.95倍。

公司是国环比增长内建筑胶细分领域龙头，持续稳定增长，未来空间大，维持买入评级。

风险提示：宏观经济调控新产能加速未来成长的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期；。