中泰证券-基建低增之谜：钱都去哪儿了？-201025

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受到新冠疫情影响，今年财政支持基建的力度明显加大中泰证券，政府债券比去年多发行3.6万亿，但基建增速却一直维持在低位，最近两月还有所下滑，远远低于年初大家的预期。

为何发债高增长、而基建却未大基建低增之谜增？钱都去哪了？本专题重点讨论基建的低增长之谜。

1、政钱都去哪儿了？府债高增长，而基建却偏低。

疫情冲击经济以后，今年我国财政政策明显更中泰证券加积极，政府融资存量增速升至20%以上。

以基建低增之谜往在经济走弱、财政政策更加积极的情况下，基建增速都会有明显的走高，但今年基建增速一直偏低，最近几个月反而还明显下滑。

2钱都去哪儿了？、支出不多、收入大减，财政缺口扩大。

今年前9个月一般财政+基金支出增速只有5.4%，而同期财中泰证券政收入也明显下滑。

尽管政府债多发行3.6基建低增之谜万亿，但其中有2.1万亿需要弥补前9个月扩大的财政缺口。

这也是今年政府债大量发行、但基建钱都去哪儿了？增速却偏低的重要原因。

3、财政资金淤积中泰证券？主要在融资平台。

财政存款余额负增长，说基建低增之谜明近一年来财政资金是在净消耗的，并没有明显的淤积现象。

不过地方融资钱都去哪儿了？平台层面的资金淤积可能是存在的。

上半年城投公司的债务增速升至14.8%，同时货币资中泰证券金也在明显增加，一方面和低利率环境有关，另一方面可能存在一定的资金套利现象，导致资金并没有很快流到基建领域。

4、支出确有回基建低增之谜暖，但基建占比下降。

近几个月财政支出的增速确实有所回暖，但基建投资增速反而还下降了，主要原因在于财政支出的结构钱都去哪儿了？也发生了变化。

预算内资金中投向中泰证券基建的比例比去年同期回落了2个百分点，5月棚改债恢复发行以后，地方专项债投向棚改的比例也在明显上升。

5、基建或仍有抬升，幅度不基建低增之谜宜高估。

今年受钱都去哪儿了？到疫情影响，财政支出的进度是偏慢的。

按年初预算来中泰证券看，四季度仍是财政支出的投放期。

基建增速也会基建低增之谜有所抬升，但幅度或会受到一定压制。

一方面基建支出占比在边际回落；另一方面随着利率钱都去哪儿了？中枢抬升，城投平台债务的扩张速度也会受到影响。

预计全年不含电力的基建增速或达到2%附近，包含电力的基建增速回中泰证券升至4.5%附近。

风险提示：经基建低增之谜济下行，政策变动。