天风证券-可转债市场周报：如何看《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》？-201025

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近期证监会发布《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》公开征求意见的通知，意见反馈于今年11月22日截止，简评如下：此次征求意见稿是转债热度快速提升下，天风证券针对突出存在问题的制度完善。

其中重点提出“着可转债市场周报重解决可转债的交易规则与其‘股性’不匹配、信息披露规则与其‘债性’不匹配等问题”。

对于后续交易所相关规定的出如何看《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》？台，我们认为有以下三个方面值得关注。

交易规则方面，意见稿建议从交易规则、投资者适当性评估等方面进一步抑制针对转债的过度投机行为，拟设立可转债与正股间跨品天风证券种监测机制，制定异常波动指标。

目前转债交易规则主要参考两大交易所普通债券交易规则，叠加部分转债流通可转债市场周报量较小的因素，在现交易规则下转债极易放大正股价格波动。

后续转债交易规则方面可能会结合正股交易特征进行修改，比如引入与正股相同的涨跌停板制度（上交所±10%，深交所±20%）、以及“t+0”等等如何看《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》？，但同时也要兼顾转债本身“债性”进行调整，这都将将对交易主体的交易策略与风险控制将产生较大影响。

赎回与回售条款方面，意见稿天风证券提出“部分可转债募集说明书规定的赎回与回售条款明显不对等”，在触发条件、行驶期间、行使次数、计息方法等应当平等一致。

之前相关条款制定主要参考《上市公司证券发行管理办法》等同样覆盖股票的相关条文，其中可转债市场周报关于赎回与回售条款制定往往具有不对称性，比如持有人回售权每年只能行使一次。

后续两条款细化规则出台后有望促进转债市场条款的一致性，这一方面促进发行人权利与义务的一致性，另一方面减少由如何看《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》？条款不同所带来的估值差异。

赎回披露方面，意见稿天风证券同样对防范强赎风险完善相关细则，在强调加强强赎风险披露的同时，提出“如果发行人决定不赎回，则在交易场所规定的期限内不得再次行使赎回权”。

在现行规则中，上交所与深交所对于满足赎回条件后的披露要求有所不同，这一方面加大了交易主体所面临的强赎风险，另一方面也使得公司在可转债市场周报披露“不赎回”后，交易主体同样面临发行主体的“变脸”风险，2020年以来共5家公司出现赎回态度“变脸”，从披露不赎回到选择赎回的相隔天数在20-40天不等。

后续交易所有望推如何看《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》？出更为明晰的赎回披露细则，从而减少交易主体的强赎风风险。

除了上述三方面外，意见稿也在信用披露天风证券、持有人保护、转股价格调整规则等方面做出要求，整体而言除了上述三方面外，其他各方面多数是对以往要求的细化与适当延伸。

此次征求意见稿的推出有望显著降低针对小盘转债的炒作情绪，可转债价格将进一步回归正可转债市场周报股价值。

后续交易所如何看《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》？对于转债交易规则、赎回披露等方面新规则的推出值得持续关注。

转债价值的核心仍是正股价值，目前整体仓位仍然建议偏天风证券向积极，注重对于“双低”板块标的的挖掘。

此外，部分可转债市场周报潜在主题性标的依然可以关注，比如与逆周期调节后续加强预期相关的基建产业链、房建产业链标的的投资机会。

若后续逆周期调节有望加强，则逆周期如何看《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》？调节相关标的有望进一步重视，其估值多数仍处于低位。

具体投资天风证券建议如下：转股品种推荐：瀚蓝、苏试、广汇；低价品种推荐：欣旺、中天、新星、华阳。

风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大可转债市场周报幅流出。