东兴证券-苏泊尔-002032-拓品能力依旧，长期发展可期-211105

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事件：公司披露三季报，公司前三季度实现营业收入156.7亿，同比增长17.7%；归母净利润实现12.4亿，同比增长14.8%，扣非归母净利润12.1亿，同比增长23.5%。

单三季度，实现营业收入52.3亿，同比增长2.22%，归母净利润实现3.75亿，同比下降9.4%，扣非归母净利润实现3.53亿，同比下降9.81%。

持续发力线上，上调外销关联交易金额。

内销方面，2021年起公司积极开展线上渠道变革，通过经销商转直营、线上一盘货和开拓新兴渠道等方式提升线上运营能力。

根据淘数据，苏泊尔表现优于行业，前三季度和单Q3厨房小电器+生活电器行业合计销额分别同比-1.3%/-17.2%，苏泊尔分别同比+10.9%/+4.1%，其中生活电器表现亮眼，可能系上半年开拓清洁类新品。

线下受疫情反复影响，根据奥维云网，线下销额前三季度和Q3分别同比-12.4%/-16.0%。

我们认为公司前三季度收入增长主要受到线下拖累。

外销维持良好增长，公司调增全年与SEB关联出口预期至70.3亿（前值66.65亿），同增29%（前值22.3%），预期10月27日至年底同比增长16%。

费用投放加大，净利率承压。

原材料成本维持高位，公司通过调整新品定价、开拓高毛利新品类等方式积极调整产品结构，前三季度和单Q3毛利率分别实现变化+0.5pct/-0.13pct，表现平稳。

费用率方面，销售费用率前三季度和单三季度分别变化-0.06pct和+0.72pcts，可能系新品推出，加大营销推广，同时线上营销模式调整，以及为Q4促销节做准备。

另外公司所得税税率调整，对净利率也有-0.35pct的负面影响，前三季度净利率和Q3净利率分别-0.21pct和-0.95pct。

换帅注入新活力，拓品能力依旧。

公司具备小家电公司持续成长最为关键的拓品能力。

新任CEO张国华先生具有多年快消品掌舵经验，料能给公司带来新的活力。

今年受行业景气度影响叠加基数压力，增长压力较大，但公司积极推进线上渠道变革、新兴品类布局，看好公司长期价值。

公司盈利预测及投资评级：我们维持盈利预测，我们预计公司2021-2023年净利润分别为20.93、24.33和27.62亿元，对应EPS分别为2.55、2.96和3.36元。

当前股价对应2021-2023年PE值分别为21、18和16倍，考虑到行业竞争加剧、原材料成本压力，下调公司评级至“推荐”。

风险提示：上游原材料成本上涨，新品开拓不及预期，行业竞争加剧。