中泰证券-三钢闽光-002110-Q3盈利同比转正-201025

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业绩概要：公司发布2020年第三季度业绩报告，前三季度实现营业收入352亿元，同比减少5%；实现归属上市公司股东净利润19.7亿元，同比减少41%，对应EPS中泰证券0.81元。

其中第三季度归母净利润为8亿元，同比增长2.6%，环比增长19%，对应EPS0.33元；Q3盈利同比转正：从行业层面来看，三季度板材盈利改善趋势要明显好于建筑钢材，考虑原材料库存周期，Q3热轧、冷轧、螺纹钢和中厚板平均吨钢毛利分别为296元、-21元、159元和70元，相比Q2环比变化+1三钢闽光11元、+207元、-215元和-120元。

主要由于板材下游工程机械及汽车行业景气度明显002110提升，而建筑行业在经历了Q2的复工快速反弹，进入三季度之后节奏放缓。

作为以建筑用钢为主的企业，与行业趋势不同，公司三季度盈利环比保持正增长，单季度毛利率为13.6%，环比增长2.3%，在营业收入基本持平的情况下，主要得益于营业成本的下降（Q3环比下滑2.2%），这是在铁矿石价格环比大Q3 盈利同比转正幅增长27%的背景下实现的，我们预计是公司降本增效以及原材料采购节奏等原因所致。

财务数据方面，第三季度研发费用3.65亿元，环比大幅增中泰证券长83%；管理费用1.51亿元，环比下降8.5%。

股份回购进展方面，截止2020年9月30日，公司累计回购股份1156万股，占公司总股本的0.47%，购买股份成交价为6.83-7.01元/股，支付总金额为7998万元（不含交易费用），本次回购股份将用于实施股权激励；下一步关注所购产能指标落地：公司通过竞拍取得的钢铁产能指标（铁：100万吨、钢：100万吨），前序与福建亿鑫钢铁签订协议利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作，三钢闽光但经协商已中止合作事项。

此次整合罗源闽光后，002110将有利于公司产能置换方案的顺利实施，进一步推动公司产业转型升级和沿海战略实现。

叠加新购产能指标，公司总粗钢产能将增至近1300万吨，届时在福建市场占有率将达到70%以上；后续盈利下滑风险仍大：从最新宏观数据来看，随着总量政策逐步收缩，基建投资增幅缓慢，未达到显著的Q3 盈利同比转正经济稳增长预期；地产融资端持续收紧，销售、新开工、拿地等数据开始走弱。

叠加淡季来临等不利因素，中泰证券建筑用钢需求面临较大下滑风险，在供给端没有有效控制措施的背景下，行业盈利水平后续可能将再度承压；投资建议：公司通过收购，产能空间进一步扩张，并提升物流成本优势，提升公司整体竞争力，下一步可关注所购产能指标落地，回购股份彰显公司对未来发展前景信心，健全激励机制调动员工积极性。

但考虑到后续行业需求层面仍面临较大不确定性，公司三钢闽光积极因素或难以对冲行业趋势下滑压力。

预计公司2020-2022年EPS分别为1.04元、1.13元和1.24元，对应PE分别为6.3X、5.8X和5002110.3X，维持“持有”评级；风险提示：疫情反复风险，产能指标落地不确定性，宏观经济回落。