中泰证券-建筑材料行业：持续推荐玻纤板块，关注超跌防水、瓷砖-201025

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投资策中泰证券略：品牌建材三季报陆续出炉，经营业绩持续改善。

重点推荐竣工修复、石膏板建筑材料行业产品结构持续中高端化；龙骨和防水快速拓展的北新建材，以及精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材。

建议积极布局优质B端企业，龙头东方雨虹、三棵树；有性价比持续推荐玻纤板块的科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎、永高股份、中国联塑等。

玻纤顺周期提价逐步兑现，当前价格区间已恢复至过往7年高位（巨石缠绕直接纱2关注超跌防水、瓷砖400tex价格5200-5400元，均价同比+31%），看好明年仍有提价空间，龙头企业有内生成长性和成本下降空间，业绩弹性大。

持续推荐中国中泰证券巨石、中材科技、长海股份。

看好华东水泥建筑材料行业四季度量价齐升行情，推荐海螺水泥、华新水泥等。

减水剂建议关注行业龙头苏持续推荐玻纤板块博特。

耐火关注超跌防水、瓷砖材料建议关注行业龙头北京利尔。

玻璃价格高位迎来旺季，预计价格仍将有表现，关注光伏、电子、药用玻璃进一步拓展，核心推荐旗滨集团；石英玻璃领域持续推荐军工和半导体需求均向中泰证券上，技术和成本有竞争力的菲利华。

碳纤维领域推荐光建筑材料行业威复材。

1、玻纤：行业已处于上行周期，顺周期提价具有持续性，看好未来几持续推荐玻纤板块年行业供需向上。

龙头企业除受益于行业，有自身内生成长性，关注超跌防水、瓷砖成本有下降空间，业绩弹性大。

持续推荐玻中泰证券纤行业龙头中国巨石、中材科技、长海股份。

10月以来，玻纤无碱粗纱价建筑材料行业格上调达1000元/吨左右，此轮第二次“恢复性”提涨已恢复至过往7年高位。

截至10月23日持续推荐玻纤板块巨石缠绕直接纱2400tex价格5200-5400元，均价同比+31%（2015-16年高位区间为5100-5300元/吨，2018年高位区间为5100-5200元/吨）。

当前价格涨后趋稳，巨石成都12万吨/年产线点火之后，近期局部市场货关注超跌防水、瓷砖源紧俏度稍有缓解，但多数企业库存持续低位下，大概率产销仍可保持平衡水平以上，后期价格仍存进一步探涨预期。

1）需求端，核心是国内经济在基建拉动下已率先复苏，海外主要经济体在刺激计划下中泰证券（20年美国、欧洲、日本财政刺激规模加大，美国重启QE、欧盟负利率等）有望陆续复苏。

各细分领域看，风电稳定，建筑材料行业汽车、电子、建筑建材、家电等领域边际转好。

2）供给端，新增产能较少，预计明年2-3%左右的增长，未来持续推荐玻纤板块几年龙头企业进入冷修技改大周期。

3）龙头企业成本有进一步下行空间；全球龙头隐形冠军RO关注超跌防水、瓷砖E中枢有望逐步提升。

中国巨石：1）成本端：中国巨石成都整厂搬迁+智能制造线明年全年贡献，埃及明中泰证券年进入冷修技改周期，成本下降将进一步体现。

另外，疫情之后美国建筑材料行业产线亏损也将收窄。

2）中国巨持续推荐玻纤板块石有望迎来戴维斯双击：量、价、利及估值提升。

公司持续进行逆势产能+市占率扩张，今年销量增长关注超跌防水、瓷砖有望超预期，明年量增将更明显，顺周期价格和利润弹性大。

中材科技：Q3业绩超预期（归母净利同增中泰证券72%），风电叶片高增，玻纤供需向上，隔膜产能和市占率快速提升。

站建筑材料行业在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性。

公司除受益于行持续推荐玻纤板块业，有自身内生成长性（成本下降和高端占比提升），beta和alpha兼备。

风电叶片：全产业链业绩高增，持续高关注超跌防水、瓷砖景气。

公司是受益于风电抢装的龙头，中泰证券产品结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳，风电叶片收入和利润有望出现增长。

2021年风电需求延续性将建筑材料行业一定程度维持，边际看海上海外风电及产品结构调整，以及海外占比提升共同对冲行业的周期性。

十四五年均装机50持续推荐玻纤板块GW以上（据《风能行业北京宣言》）；能源局提出要更大力度发展风电。

锂电隔膜：公司锂电隔膜业务随着客户市占关注超跌防水、瓷砖率稳定进入常态，产能爬坡及良品率提升。

我们预计下半年订单高增态势有望中泰证券延续，业绩有望持续超预期。

2021年有望形成15-16亿平的产能，产能建筑材料行业利用率上来后，盈利提升会较快。

长海股份：原纱+制品产业链一体化的龙头，原纱持续扩产（成本持续推荐玻纤板块有竞争力），预计明年新增10万吨产能（目前19万吨产能）；加强制品领域产能扩张、新产品开发及销售渠道拓展，具备较强成长性。

2、品牌建材：三季报超预期，关注超跌防水、瓷砖C端环比改善明显，B端持续高增；关注超跌个股科顺股份等。

主要包括石膏板、管材、瓷砖行业龙头C端环比改善明显，防水中泰证券、涂料板块的收入高增。

石膏板龙头北新建材业绩环比改善明显，单三季度盈建筑材料行业利超过10.5亿，主要是竣工和C端恢复下的销量快速增长，叠加品牌升级，整体中高端占比持续提升，另外，龙骨利用现有渠道持续拓展。

管材行业伟星新材2持续推荐玻纤板块C和2B双轮驱动，精装修边际影响减小，C端持续改善明显，市政工程及新品类拓张；永高股份持续推进管理精细化改革，经销渠道稳步拓张，同时受益于原料价格低位运行带来的毛利率提升，Q3归母净利同增102%。

防关注超跌防水、瓷砖水也受益于行业变革，集中度持续提升。

防水行业龙头东方雨虹和科顺股份预计单三中泰证券季度收入增速均接近25%，且成本受益于原材料下行，净利润增速远高于收入增速。

短期内科顺股份股价超跌，主要是由于市场对未来公司能否快速抢占市场份额并保持行业第二地位有所担心，我们认为科顺股份本身也有建筑材料行业大规模产能扩张计划。

预计公司单三季度业绩翻倍，持续推荐玻纤板块月度发货量也保持同比高速增长。

短期超跌不失为较好的关注关注超跌防水、瓷砖窗口期。

涂料行业继续长期看好，预计涂料龙头三棵树收入增速超过40%，亚士创能Q3归母净利同增154%-1中泰证券90%。

瓷砖整体受碧桂园的影响，帝欧家居单三季度收入出现下滑，蒙娜丽莎由于C端占比较高，Q3建筑材料行业营收依然保持较高增长，Q3归母净利同增17%，同时经营质量有所改善。

品持续推荐玻纤板块牌建材各领域龙头加速品类拓张，平台型公司有望诞生。

品类扩张是龙头发关注超跌防水、瓷砖展的必经之路，也是抵抗自身品类被渗透的重要手段。

目前东方雨虹、北新建材、三棵树、亚士中泰证券创能、伟星新材等龙头企业均在尝试收购或者内生扩张品类。

我们认为东方雨虹未来或将快速扩张成为平台型公司，对品牌建材其他企业产生一定的引领示建筑材料行业范效应。

未来各细分持续推荐玻纤板块领域龙头有望通过兼并收购扩大产品“能力圈”，大单品中防水、涂料等建材产品之间的相互渗透有所加剧。

持续建议关注北关注超跌防水、瓷砖新建材、东方雨虹、三棵树、科顺股份、伟星新材、亚士创能、中国联塑、永高股份。

北新建材：Q3业绩超预期（归母净利10.5-11.5亿，高于原预告上限8.8亿29.8%，同增5中泰证券4%-69%），石膏板销量快速恢复，龙骨配套率持续提升、防水业务稳步整合开展。

主要推荐逻辑是石膏板受益于下游竣工提速和产品结构中高端化，龙骨业务配套率持续增长，新增防水业务初步完建筑材料行业成整合后续打开打开成长空间。

站在当持续推荐玻纤板块前时点，我们继续看好公司未来成长持续性。

东方雨虹：建议关注关注超跌防水、瓷砖东方雨虹定增事项。

10月16日，公司披露非公开发行股票中泰证券预案，拟向不超过35名特定投资者发行股票，募集资金总不超过80亿元，募集资金将用于杭州东方雨虹建筑材料有限公司高分子防水卷材建设等10余个项目以及补充流动资金。

产能方面，本次投资涉及的7个新建项目，覆盖了华中、华东、华南等建筑材料行业区域，将有效缩小运输半径。

预计持续推荐玻纤板块新增防水卷材和防水涂料产能均超50%，新增建筑涂料产能超200%，新增非织造布产能100%。

现金流方面，此关注超跌防水、瓷砖次定增有助于缓解公司经营现金流压力，进一步降低经营杠杆。

近年来，东方雨虹逐步从防水系统服务提供商转型升级为建筑建材系中泰证券统服务商，逐步完成不同区域、不同产品线的产能布局，运营情况良好。

对于建筑材料行业本次定增，我们认为1）定增时间节点好：房地产业受“三条红线”影响，现金流将收紧。

此时推出再融资，用24亿元补充流动资金将改善公持续推荐玻纤板块司资金储备。

2）进一步改善公司产关注超跌防水、瓷砖品线：此次定增设计7个新建项目基地和5个老项目扩建，不仅设计防水材料，还增加保温、减水剂等产能，公司综合性建材集团业务布局愈发完善。

3）进一步提升公司市场份额：当前防水行业处于加速集中阶段，头部企业份中泰证券额提升资金量需求大。

公司此次定增加强产能规模和资金实力，相比建筑材料行业同行竞争实力进一步加强，将进一步提升市场份额。

总体来说，本次定增与与公司建设一站式系统化服务平台、成为建筑建材系统持续推荐玻纤板块服务商的目标相一致。

在当前我国防水材料市场集采需求高增、环保和质量政策趋严的情况下，产能扩张和充足资金流以及平台化的服务趋势有助于公司关注超跌防水、瓷砖强化产品和业务的竞争能力，从而提高市占率。

科顺中泰证券股份：建议关注科顺股份短期超跌。

股价超跌主因近期东方雨虹公告拟定增募资80亿元建设防水、保温材料等生产基地（共计投资95亿元），且凯伦股份也定增15亿，相比之下科顺股份定增融资2.3亿元融资金额建筑材料行业较少。

市场对未来公司能否快速抢占市场份额并保持行业第二地持续推荐玻纤板块位有所担心。

我们认为未来防水行业的竞争是资金、产能和产品关注超跌防水、瓷砖质量的竞争。

中泰证券科顺股份本身也有大规模产能扩张计划。

我们预计公司单三季度建筑材料行业业绩翻倍，月度发货量也保持同比高速增长。

短期超跌不持续推荐玻纤板块失为较好的关注窗口期。

关注超跌防水、瓷砖持续重点推荐。

蒙娜丽莎：Q中泰证券3营收持续高增，经营质量改善。

未来公司将继续采取“地产战略+经销渠道”双建筑材料行业轮驱动策略。

持续推荐玻纤板块2B业务：随着下游地产商集中度提升、精装修占比提升，龙头企业市占率有望快速提升。

公司施行“地产战略”营销策略关注超跌防水、瓷砖，与碧桂园、万科、恒大、保利等龙头房企在工程领域形成稳固的业务合作关系，保证公司B端工程业务收入稳定性。

同时，腰部客户中泰证券有望持续拓展，市占率也有望进一步提升。

2C业务：经销渠道业务将持续推行“渠道下沉”战略，不建筑材料行业断提升终端市场的竞争力。

据公司20年中期业绩发布会的数据，2020年上半年，公司经销商数量较年初增加约17持续推荐玻纤板块0个，总计经销商数达到约1030个，在疫情下零售市场受阻的情况中实现逆势增长。

同时，小B渠关注超跌防水、瓷砖道的拓展也将加快。

产能扩张、新品推出：广西藤县和佛山西樵生中泰证券产基地建设稳步推进。

2020-21年公司高端陶瓷产能有望从8000万平提升至1建筑材料行业6822万平。

新产线综合成本和费用率均有望低于老产线；公司持续提高陶瓷大板的研发和推广力度，提升高端产品占比来对冲瓷砖价格下跌持续推荐玻纤板块的趋势，有望进一步提振整体毛利率水平。

3、水泥：本周全国水泥平关注超跌防水、瓷砖均出货率环比上升，库存环比下降，均价环比上升。

中泰证券全国水泥出货率85.6%（环比+1.0pct，同比+7.1pct），库容比56.5%（环比-0.2pct，同比+1.0pct），水泥均价440（环比+1.5，同比-6.9）。

华东地区出货率建筑材料行业97.0%（环比+2.3pct，同比+0.8pct），库容比52.4%（环比-0.9pct，同比+1.6pct），水泥均价484.3（环比+8.6，同比-8.6）。

西北地区出货率77.8%（环比持持续推荐玻纤板块平，同比+10.6pct），库容比51.3%（环比持平，同比-3.0pct），水泥均价431（环比持平，同比+22）。

整体水泥板块三季报表现比较平稳，我们认为随着宏观预期的修复，水泥板块关注超跌防水、瓷砖当前的估值处于较低水平，值得积极关注。

10月中旬，国内水泥市场需求呈现温和中泰证券提升，价格环比提升。

随建筑材料行业着施工旺季和冬季采暖期到来，水泥价格仍将进一步提升。

分区域看西北局部持续推荐玻纤板块需求转淡，价格调整动力较弱；东北开始降雪，部分地区需求减弱，价格松动；华北京津冀主导企业推动水泥价格大幅上涨，但进一步上涨阻力较大；华南广东地区水泥销量恢复，价格上涨30元/吨；华东地区供需两旺，江西市场普遍上涨；华中地区和南宁涨价失败，湖南湖北价格保持平稳；西南地区因天气转晴需求改善，重庆酝酿涨价。

建议积极布局水泥龙头，重点关注华东海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、亚洲水泥；西北水泥（关注超跌防水、瓷砖祁连山、宁夏建材、天山股份）；华南塔牌集团；港股中国建材。

塔牌集团：公司Q3业绩持续高速增长（Q3营收18.8亿，同增19%；归母净利4.6亿，同增30%），其中泰证券中销量同比增长57万吨，吨毛利同比增长5.5元/吨。

但环比价格与利润有所建筑材料行业下滑。

随着公司万吨二线完全达产，Q4以及明年上半年公司销量有望再创新高，看好公司未来业持续推荐玻纤板块绩增长。

4、减水剂：首次覆盖，建议关关注超跌防水、瓷砖注行业龙头苏博特。

中泰证券主要关注：1.行业规模：受砼产量、普及率、单方掺量三因子影响。

2019年全国消费量1,100万吨，建筑材料行业产值约400亿。

持续推荐玻纤板块其中聚羧酸减水剂超900万吨。

未来行业将稳步增长，预计2020年关注超跌防水、瓷砖消费量1,300万吨，其中聚羧酸减水剂超1200万吨。

2.行业格局：当前行业壁垒低，规模效应小，账期中泰证券长，集中度低。

但随着机制砂普及加强服务属性+建筑材料行业化工“退城入园“监管+下游集中度提升，行业也走向加速集中。

未来行业CR3持续推荐玻纤板块将达到40%，市场参与者减少至280家，逐步走向规范。

3.公司优势：客户结构关注超跌防水、瓷砖好：主要客户为基建央企，央企订单占比提升，公司对应销量增长更有保障。

研发实力强：实控人院士初审，研发费用与专中泰证券利远高于同行，产品技术服务附加值高，自备聚醚品控更好。

产能布局好：预计2020-2021年泰兴三期与大英基地分别投建筑材料行业放52和30万吨减水剂产能，产能不足将有所环节，运费有望下降，销量将提升。

5、耐火材料：首次覆盖，建议关注持续推荐玻纤板块行业龙头北京利尔。

整包模式首创者，具备技术、服务、资金、资源关注超跌防水、瓷砖等优势，传统业务市占率提升+新业务拓展。

传统业务：产业链整合中泰证券+产能升级持续完善；不锈钢等高端业务占比提升。

新增业务：钼合金提供利润增长空间公司是国内耐材行业营收排名第二的龙头，也是整包模式首创者，具备技术、建筑材料行业服务、资金、资源等优势。

虽然行业大体保持一千亿的市场空间，但存量市场的格局有望改善，国内CR4不足8%，随着下游需求占比65%的钢铁行业集中度的提升，以及行业自身落后产能的出清，对标海外耐材持续推荐玻纤板块行业CR440%，国内龙头市占提升空间大。

公司通过产业链整合和产能升级，传统业务市占率正在提关注超跌防水、瓷砖升，不锈钢等高端业务占比提升。

新业务方面中泰证券，钼合金也在拓展中。

管理水建筑材料行业平方面，董事长专业出身，高管均为80后；费用控制效果显著。

持续推荐玻纤板块预计2020-2022年归母净利复合增速在20%左右。

6、玻璃：核关注超跌防水、瓷砖心推荐旗滨集团。

截至10月23日中泰证券，全国建筑用白玻均价1917元，同比+252元。

玻璃价格今年经历了V型反转，三季度建筑材料行业以来玻璃价格快速上涨。

从最近持续推荐玻纤板块一周数据来看，平板玻璃本周价格环比上周小幅提升0.4%，在产产能减少600t/d，重点省份库存环比降幅6.1%。

行业仍处关注超跌防水、瓷砖于高位景气状态。

总体看行业仍处于“中泰证券金九银十”传统消费旺季，需求刚性居多，尽管玻璃价格不再处于单边上涨行情，但预计四季度仍将在一定范围内保持稳定。

得益于三季度以来平板玻璃价格快速上涨，预计旗滨集团单三季度业绩将有所增长，单箱毛利接近30元水平，建筑材料行业单箱净利接近20元水平。

近期旗滨集团投资10亿元建设光伏透明背板产能，进入光伏产业链，表明透明背板在一定程度上开始起到替代光伏玻璃的作用，旗滨集团与光伏持续推荐玻纤板块组件厂商合作进一步加深，未来将成为公司重要的利润增长点。

7、新关注超跌防水、瓷砖材料：石英玻璃领域下游军工十四五规划超预期、半导体行业景气上行。

持续推荐菲利中泰证券华、石英股份。

碳纤维领域核心推荐光威复材，军民用领域应用空间广阔，产品应用进程有序推进，业绩环比持建筑材料行业续改善。

风险提示：宏观经济持续推荐玻纤板块下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。