东方证券-中航电子-600372-20Q3业绩超预期，期间费用率明显下降，盈利能力持续提升-201025

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事件：公东方证券司发布2020年三季报，年初至报告期末实现营收58.13亿元(+12.38%)；归母净利润4.15亿元(+55.75%)；扣非净利润3.67亿元(+67.09%)。

核心观点业绩超预期，业绩增速显著高于收入主要是由于期间费用中航电子率下降，盈利能力提升。

前三季度营收58.13亿元（+12.38%）；归母净利润6003724.15亿元（+55.75%）；Q3单季度营收22.36亿元（+28.37%）；归母净利润1.51亿元（+56.05%）。

今年前三季度毛利率基本持平，净利率显著提升，主要是由于期间费用率下降（220Q3业绩超预期0.7%，同比减少2.74pcts）。

公司置出期间费用率明显下降亏损的宝成仪表后，费用端持续优化。

其中，管理/研发/销售/财务费用率分别为8.29%/7.59%/1.09%/3.73%，同比-2.64/盈利能力持续提升+1.20/-0.81/-0.49pcts。

从年初开始，公司持续加大研发费用投入（+33.51%），通过加大东方证券研发激活增长新动能。

今年Q3公司可转债转股和赎回后，预计财务费用将进中航电子一步降低。

600372Q3应收账款较去年同期下降，合同负债同比增长25.93%预示任务饱满。

前三季度存货和应收票据及账款基本20Q3业绩超预期持平，分别同比增长2.72%/0.91%。

Q期间费用率明显下降3单季度应收票据及账款2.09亿元，同比减少70.31%，预计Q4回款状况将进一步好转。

公司合同负债为1.03亿元，同比增长25.9盈利能力持续提升3%，说明公司订单任务饱满，为全年快速增长奠定基础。

产业高景气，东方证券公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。

公司以航电系统中航电子为主业，产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头。

航电系统装机量大：1）军用：装600372备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。

2）民用：未20Q3业绩超预期来20年我国民用航电市场有望超万亿。

单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持期间费用率明显下降续提升。

盈利能力持续提升在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大。

财务预测与投资建议:考虑到公司盈利水平提升，我们上调20-22年归母净利润预东方证券测为6.87、8.25、10.13亿元（原为6.50、7.87、9.46亿元）。

参考可中航电子比公司20年53倍市盈率，给予目标价19.08元，维持增持评级。

风险提示:科研院所改制进展低于预期：订单和收600372入确认不及预期。