民生证券-重庆啤酒-600132-2020年三季报点评：旺季动销顺畅，20Q3主业延续高增长-201026

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一、事件概述10月民生证券24日公司发布2020年三季报，1~9月实现营业收入31.08亿元，同比+2.72%；实现归母净利润4.61亿元，同比-22.39%，实现基本EPS为0.95元。

二、分析与判断旺季动销顺畅，疫情对经营的不利影响得到扭转前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润31.08/4.61/4.32亿元，同比分别+2.72%/-22.39%/+7.24%；合20Q3单季度实现营收/归母净利润/重庆啤酒扣非归母净利润13.56/2.15/2.17亿元，同比分别+13.73%/-39.49%/+18.90%。

总体看，公司通过Q2、Q3的旺600132季营销成功化解Q1疫情对经营的不良影响，1~9月收入和扣非净利润同比均恢复增长，显示主业向好趋势明显。

受19年同期退休人员大额医保政策调整导致营业外收入基数较高；叠加20Q3万州水灾损失等因素共同影响，20年1~9月非经常性损益同比出现大幅下滑，导致归母净利2020年三季报点评润同比下滑明显。

产量及吨价方面，前三季度，公司共销售啤酒82.51万千升，同比+3.45%，销售均价3708元/千升，同旺季动销顺畅比-0.29%；合Q3销售啤酒35.99万千升，同比+14.29%，销售均价3705元/千升，同比-0.81%。

公司啤酒销量增20Q3 主业延续高增长速略高于营收增速，显示收入增长的主要驱动力来自于量的增长，销售均价同比小幅下滑。

产品结构方面，前三季度，高档/主流/大众产品分别实现收入6.69/20.46/3.44亿元，同比分别+51.43%/-3.82%/-13.22%；合Q3分别实现收入3.34/9.12/0.87亿元，同比分别+98.97%/-9.43%/-民生证券50.07%。

公司高档啤酒收入增速较快，显示产品整体高端化趋势较为明显，考虑到整体销售均价同比小幅下滑，预计主要原因是主流及大众产品中委托加工比例有所上升、旺季相关产品重庆啤酒促销较多。

销售地区方面，重庆/四川/湖南地区1~9月实现销售收入21.61/5.76/3.21亿元，同比分别-0600132.66%/-0.28%/+51.65%；合Q3分别实现收入9.56/2.34/1.43亿元，同比分别+11.23%/+2.12%/+63.81%。

湖南地区销售实现快速增长主要原因是委托加工生产量同比大幅增长2020年三季报点评；Q3川渝地区销售同比小幅增长。

交易完成后公司业绩将得到显著增厚，长期成长性显现前三季度公司毛利率为42.40%，同比+0.62ppt（Q3为43.95%，同比+0.50ppt），高档产品收入保持高增长是带动整旺季动销顺畅体毛利率上行的主要原因。

前三季度公司期间费用率为16.23%20Q3 主业延续高增长，同比-1.58ppt（Q3为15.04%，同比-1.53ppt）。

其中销售费用率为10.62%，同比-2.80ppt（Q3为10.73民生证券%，同比-2.57ppt），原因是疫情导致广告投放同比有所降低。

管理费用率为5.54%，同比+1.37ppt（Q3为4.34%，重庆啤酒同比+1.11ppt），原因是项目咨询费同比增长较大。

财务费用率为0.07%，同比-0.15ppt（Q3为-0.04%，同比-0.07600132ppt），原因是财务支出同比小幅缩减。

明年嘉士伯有望并表，公司有望从西部走向全国嘉士伯资产注入交易完成后，明年大概2020年三季报点评率将实现并表。

预计成功并表后，嘉士伯在大陆旺季动销顺畅地区绝大部分优质啤酒资产将注入公司；公司将拥有嘉士伯、乐堡、凯旋1664等国际品牌，同时拥有重庆、山城等本地品牌，以及乌苏、西夏、大理等地方强势品牌。

公司将形成从国际高端品牌到地区强势品牌的完整覆盖，成为“本地强势品牌+国际高端品牌”的市场参与者；公司的核心20Q3 主业延续高增长优势区域市场将从重庆、四川、湖南等地扩展至新疆、广东、华东等全国市场。

公司民生证券主业的长期成长性将逐步显现。