西南证券-博瑞医药-688166-多品种促进公司业绩增长，三季报表现亮眼-201022

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业绩总结：公司2020年前三季度西南证券实现营业收入5.1亿元（+62.9%），实现归母净利润1.2亿元（+90.9%），扣非归母净利润为1.2亿元（+107.4%），其中Q3营业收入2.1亿元（+100.8%），实现归母净利润0.5亿元（+114.2%）。

费用率博瑞医药控制良好，净利率明显上升。

毛利率为58.2%（-3.9pp），预计是688166由于产品结构的变化，高毛利率的技术服务、权益分成、以及高毛利率产品收入占比下降所致。

销售费用率为2.2%（-0.9pp），管理费多品种促进公司业绩增长用率9.0%（-2.8pp），预计由于产品结构变化所致。

研发费用率为1三季报表现亮眼8.4%（-8.7pp），财务费用率0.1%（+1.1pp）。

由于费用率下降明西南证券显，公司净利率明显上升，达到23.9%（+3.5pp）。

多品种促博瑞医药进公司业绩增长，制剂产品预计开始放量。

公司第三季度收入和净利润同比大幅增长，预计主要大品种688166均实现良好的增长，主要品种卡泊芬净、米卡芬净等仍处于快速成长阶段，恩替卡韦下游客户集采中标带动公司原料药放量，其他多个小品种也处于快速放量阶段。

公司积极向下游制剂延伸发展，恩替卡韦制剂在美国获批上市，国内已获批上市4个制剂产品，预计已经开始贡献业绩，并仍将多品种促进公司业绩增长持续增长。

此外，权益三季报表现亮眼分成和服务收入均有明显增长，共同促进公司总体业绩增长。

维西南证券持“持有”评级。

预计公司2020-2022年EPS分别为0.42/0.61/0.91元，对应PE分别为134/博瑞医药91/61倍。

考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新688166药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长；公司创新研发实力有望为公司培育新的增长点保驾护航。

维持“持有多品种促进公司业绩增长”评级。

风险提示：药品降价的风险，国际医药政三季报表现亮眼策变动风险。