华泰证券-劲嘉股份-002191-彩盒增长提振业绩，利润率环比提升-201025

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前三季度归母净利同比下滑1.7%，Q3净利增速大幅转正劲嘉股份发布2020年三季度报告，2020年前三季度公司营收同比增长4.4%至30华泰证券.11亿元，归母净利润同比下滑1.7%至6.62亿元，扣非归母净利润同比下滑2.9%至6.41亿元。

分季度看，20Q1-Q3单季营收同比分别变动-10.1%/1劲嘉股份8.1%/7.2%至9.07/10.10/10.93亿元，单季归母净利分别同比变动-17.1%/-2.5%/18.3%至2.15/2.01/2.47亿元，Q3单季净利增速大幅度转正。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.61、0.73、0021910.84元，维持“增持”评级。

烟标业务收入同比下行有待修复，彩盒业务放量提振业绩分产品看，今年疫情影响下彩盒增长提振业绩主要烟标客户复工较晚，叠加云南、湖北等市场订单波动影响，我们判断公司前三季度烟标收入同比下滑约12.0%，考虑到今年以来烟草生产情况较好（国家统计局数据，前三季度卷烟产量同比增长2.6%），我们认为后续随着云南、湖北等省市招投标推进，公司烟标业务增长有望修复。

彩盒方面，不断优化产能及生产工艺、积极开拓新市场，Q3电子烟及消费电子包装增速态势良好，我们判断前三季度彩盒收入同比增速约28%，彩盒业务放量有效提利润率环比提升振业绩。

Q3毛利率环比提升0.8pct，经营性现金流保持良好2020年前三季度公司销售毛利率同华泰证券比下滑4.3pct至38.6%，一方面系业务结构变化、相对低毛利率的彩盒业务收入占比提升所致，另一方面系上游原材料价格上涨影响所致；受益于彩盒毛利率环比提升，Q3单季毛利率环比修复0.8pct。

前三季度期间费用率同比下滑1.3pct至12.8%，其中销售费用率同比下滑0.5pct至2.7劲嘉股份%，主要系上半年疫情期间差旅费等费用减少所致，管理+研发费用率同比下滑0.8pct至10.3%。

现金流方面，截至Q3公司经营性净现金流同比002191增长2.3%至6.20亿元，现金流状况良好。

紧跟新型烟草发展机遇，持续加强市场拓展公司不断加强新型烟草烟具制品市场拓展，已与云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟等中烟公司建立良好合作，2020年上半彩盒增长提振业绩年公司新型烟草业务已实现营收1091.04万元，我们预计单三季度新型烟草收入有望达到700万元。

公司密切关注国内外新型烟草利润率环比提升制品的相关政策及监管，在合规框架下开展业务，有利于公司延伸产业链，打开业绩增长第二曲线。