天风证券-蒙娜丽莎-002918-双轮驱动战略下，Q3营收加速增长-201025

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事件公司披露2020年前三季度报告，报告期内公司实现营业收入33.4亿元，比上年同期增长24.66%；实现归母净利润3.8亿元，比上年同天风证券期增长24.68%。

其中Q3单季度实现营业收入15.49亿元，同比增长44.5%；蒙娜丽莎实现归母净利润1.62亿元，同比增长17.02%。

公司以自有资金向子公司002918蒙娜丽莎创意增资9001万元，本次增资完成后，公司仍将持有蒙娜丽莎创意100%股权。

点评1．Q3营收实现较快增长公司前双轮驱动战略下三季度实现营业收入33.4亿元，同比增长24.66%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长24.68%。

其中Q3单季度实现营收15.49亿元，同比增长44.48%，营收增速明显快于Q2单季度（+30.2Q3 营收加速增长4%）；实现归母净利润1.62亿元，同比增长17.02%。

归母净利润增速比营收增速低，主要系公司加大了对于工程业务的拓展，Q3应收账款及合同履约保证金增加，故计提的坏账准备相应增加，产生3497天风证券万元的资产减值损失。

2．盈利能力维持较蒙娜丽莎高水平公司前三季度综合毛利率35.3%，同比下降1.4pct；净利率11.4%，与上年同期基本持平.期间费用率20.4%，同比-3.6pct，其中销售费用率10.5%，较去年同期下降4.4pct，这主要新会计准则将运输费用作为合同履约成本重分类至营业成本有关。

19年运输费占总收入比例3.6%，我们预计前三季度毛利率同比略002918有增长。

3.经营性净现金流有所下降，总体经营稳健公司Q3经营活动现金净流入1.3亿元，去年同期净流入5.4亿元，主因工程业务规模扩大导双轮驱动战略下致付现成本大幅增加所致。

Q3付现比124%，同比上升39Q3 营收加速增长pct；收现比101%，同比降7.5pct。

前三季度，应收账款周转天数60天，同比略微上升1天；应付账款周天风证券转天数104天，同比上升7天。

公司实行“地产战略+经销渠道”双轮驱蒙娜丽莎动战略，在精装房集中度提升以及竣工回暖趋势下，我们认为公司B端业务收入有望保持高速增速。

此外，藤县生产基地投产后，将大幅002918提高公司自有产能，降低生产及物流成本，提高市场竞争力。

我们略微上调盈利预测，预计20-22年归母净利润为5.8亿元、8.1亿元和11.0亿元（前值5.8/7.9/10.7亿元），10月23日收盘价对双轮驱动战略下应PE分别为20/15/11倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，渠道拓展不及预期、Q3 营收加速增长疫情反复。