东吴证券-龙马环卫-603686-环服毛利率持续提升，新能源装备销量大增跻身行业前三-201025

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事件：2020年前三季度公司实现营业收入38.95亿元，同比增长28.82%；归母净利润3.31亿元，同比增长66.04%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长61.96%；加权平均ROE同比东吴证券上升3.93pct，至12.29%。

剔除补贴影响环服毛利率同比提升0.6pct至20.75%，新能源装备销量大增240.58%跻身行龙马环卫业第三。

20年前603686三季度公司营收38.95亿元，同增28.82%；归母净利润3.31亿元，同增66.04%；综合毛利率为26.85%，同比增长1.56pct。

分业务来看，环服营收占比超装备14.76pct，环服营收22.18亿元，同增78.33%，占比57.38%，毛利率25.34%，同增5.26环服毛利率持续提升pct（剔除补贴影响毛利率20.75%，同升0.6pct）；环卫装备营收16.47亿元，同降6.02%，占比42.62%，毛利率29.12%，同增0.03pct。

20Q3归母净利润同增78.08%，装备单季度营新能源装备销量大增跻身行业前三收同比增速回正。

20Q3营收14.80亿元，同增32.97%，归母1.东吴证券36亿元，同增78.08%。

分业务来看，20Q3环服营收7.62亿元，同增60.42%；环卫装备营收7.09亿元，同增12.7龙马环卫2%。

环卫服务订单603686持续积累，新能源装备销量同增240.58%跻身行业第三。

20年前三季度公司环服新签年化金额6.32亿元，新签总额23环服毛利率持续提升.51亿元，在手年化金额32.84亿元，合同总额279.01亿元。

受益于新能源汽车政策推进，20年前三季度公司新能源环卫装备数量达235台，同增240新能源装备销量大增跻身行业前三.58%，高于行业平均增速，市占率8.7%，位列行业第三。

加强贷款东吴证券回笼，经营性现金流净额同增213.02%大幅回正。

1）20年前三季度经营现金流净额3.69亿元，同增213.02%；2）投资现金流净额1.53亿元，同减144.92龙马环卫%；3）筹资现金流净额0.56亿元，同减23.29%。

装备协同/经验累积/智603686慧环卫三大优势助力环服份额提升，订单强势放量毛利率改善。

公司作为装备领先环服毛利率持续提升企业，切入环服5年，在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备明显协同优势，增强拿单能力。

19年环服新签订单总额111.30亿元行业第一，订单收入比达6.22，在手服务年限远高于行业平均，环服毛利率新能源装备销量大增跻身行业前三持续改善，在手订单充裕保障业绩增长。

环卫装备需求量东吴证券长期释放，新能源装备高增市占率领先。

预计25年环卫装备市场规模为1076亿元，年化增龙马环卫速达12.82%，装备需求长期释放。

CR6近50%竞争格603686局稳定，公司品牌与技术优势突出多年保持行业前3。

新能源政策持续推进，20年前三季度，我国新能源装备销环服毛利率持续提升量同比增长47.35%，公司新能源装备销量同比增速达240.58%，显著高于行业。

公司新能源装备市新能源装备销量大增跻身行业前三占率迅速提升至行业第三。

盈利预测：考虑到疫情影响下国家出台相关补贴政策全年持续，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.04、1.12、1.37东吴证券元，对应20、18、15倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：市场化率提升不及预期，环卫装龙马环卫备销售不及预期，市场竞争加剧。