中泰证券-泰和新材-002254-业绩略低于预期，芳纶氨纶双轮驱动-201025

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投资要点事件：公司发布2020年前中泰证券三季度报告，实现营业收入16.85亿元，同比下滑9.75%，实现归母净利润1.82亿元，同比增加12.12%。

其中第三季度实现营业收入5.96亿元，同比下滑0.37%，环比下滑0.70%；实现归母净利润5833泰和新材万元，同比增加5.14%，环比下滑17.50%。

公002254司业绩略低于市场预期。

前三季度业2020年三季报点评绩略低于预期。

2020年，受益于公司高毛利芳纶占比提业绩略低于预期高以及氨纶降本提效，公司Q1-3毛利率为24.16%，同比+6.15pct。

公司Q1-3期间费用率为11.8芳纶氨纶双轮驱动6%，同比+2.96pct，主要系管理费用率（7.86%，同比+2.41pct）增加。

其中由于加中泰证券大研发投入，研发费用率提高幅度较大（4.64%，同比+2.16pct）。

芳纶需求旺盛，公司积极泰和新材扩张。

002254公司芳纶业务产品主要是间位芳纶和对位芳纶。

间位芳纶方面，由于供应偏紧、需求增长，同时受到原料成本上涨的推动，芳纶销售价格2020年三季报点评持续上涨，公司在烟台园区推进8000吨/年间位芳纶项目。

对位芳纶方面，下游需求持续增加，军用头业绩略低于预期盔、战术手套等军民融合项目相继落地，经济效益大幅增加，公司在宁夏园区3000吨/年高性能对位芳纶已经投产。

氨纶底芳纶氨纶双轮驱动部向好。

尽管2020年氨纶行业预计新增产能较多，但在宏观经济压力加大、氨纶盈利维持低位的情况下，真正拥中泰证券有扩产能力的仅有位于成本线左侧的龙头企业。

未来一方面随着原油与MDI价格见底回升，成本端支撑氨纶价格；另一方面，纺服行业在经历疫情冲击后正缓慢回暖，需求端存改善预期，预计未来氨纶价格向下空间有限，待新产能逐步消泰和新材化后，氨纶价格中枢有望上移。

产能持续投放，助力002254公司发展。

公司2020年三季报点评持续资本开支，新产能陆续释放。

2020年6月，公司宁夏基地3000吨对位芳纶已投产，目前处于产能爬业绩略低于预期坡阶段。

公司烟台基地4芳纶氨纶双轮驱动000吨间位芳纶预计2020年年底投产。

公司宁夏基地3万吨绿色差别化氨纶智能制造工程项目预计202中泰证券1年底投料试车。

公司烟台基地新建3万吨高效差别化粗旦氨纶，分为两期各1.5万吨，一泰和新材期预计2021年底投产。

“买入002254”评级。

考虑到疫情对公司业绩有所影响，下调公司2020-2022年归母净利润为2.66、4.04和5.39亿元（原预测值为3.04、4.042020年三季报点评和5.39亿元），EPS为0.41、0.62和0.83元，PE为38、25和19倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、环保与业绩略低于预期安全风险、项目建设不达预期风险。