中泰证券-兖州煤业-600188-未来五年分红比例皆提升至50%，内蒙地区增产明显-201025

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兖州煤业披露2020三季度业绩报告，主要财务数据如下：2020年前三季度实现营业收入1541.5亿元（+2.4%），归属于上市公司股东净利润56.9亿元（-18.5%），扣除非经常性损益后的归母净利润为36.2中泰证券亿元（-45.6%），每股收益为1.16元/股（-18%）。

2020年第三季度，公司实现营业收入445兖州煤业.3亿元，同比下降0.23%，环比下降30%；实现归属于母公司股东净利润12.1亿元，同比下降31.9%，环比下降61%（第二季度，公司对持有的莫拉本煤炭85%权益按照公允价值进行重新计量，确认投资收益34.01亿元，导致第二季度业绩基数高）；实现扣非后净利润13.5亿元，同比下降16.7%，环比下降68%。

煤炭业务：内蒙石拉乌素煤矿产量贡献显著，销售价格下滑&成本增加600188影响盈利水平。

报告期内，公司商品煤产量7697.2万吨（+11%），商品煤销量10381万吨（+24%），其中公司山东本部商品煤产量2354万吨（+2.0%），菏泽能化商品煤产量244万吨（+30%），鄂尔多斯能化商品煤产量1108万吨（+8.6%），昊胜煤业商品煤产量603万吨（+135%），兖煤澳洲2861万吨（+9.4%），昊盛煤业商品煤产量同比增加主要是由于2019年同期所属石拉乌素煤未来五年分红比例皆提升至50%矿煤炭受安全环保政策影响导致产品偏低。

公司商品煤销售均价480元/吨，同比下降13%；商品煤单位销售成本349元/吨（+4%内蒙地区增产明显）；商品煤单位毛利131元/吨（-40%），煤炭业务毛利率为27%（同比下降13个百分点）。

由于销售中泰证券价格下滑&成本增加，煤炭业务毛利为136亿元，同比下降26%。

煤化工业务：甲醇产销量均有增加，成本节约力度大兖州煤业于单位价格下滑，收入萎缩但盈利增加。

2020年，随着鄂尔多斯能化和榆林能化600188两个高端精细化工二期项目投入试生产（合计80万吨/年聚甲氧基二甲醚产能，40万吨/年乙二醇产能），公司甲醇产/销量分别为134/135万吨，同比增加6%、5%。

煤化工业务共实现销售收入16.9亿元，同未来五年分红比例皆提升至50%比下降19%。

销售均价1254元/内蒙地区增产明显吨，同比下降23%；平均销售成本854元/吨，同比下降33%；单位毛利400元/吨，同比上升18%，毛利率32%，同比上升11个pct，实现煤化工板块毛利5.4亿元，同比上升24%。

收购集团煤炭、煤化工等资产，未来三年承诺累计净利润不低于43.1亿9月3中泰证券0日，公司公告拟以183.55亿元收购控股股东兖矿集团以下资产：陕西未来能源化工有限公司（“未来能源”）49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司（“精细化工”）100%股权、兖矿鲁南化工有限公司（“鲁南化工”）100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司（“化工装备”）100%股权、兖矿煤化供销有限公司（“供销公司”）100%股权、山东兖矿济三电力有限公司（“济三电力”）99%股权和兖矿集团信息化中心相关资产。

上述标的资产合计账面净资产为187.兖州煤业92亿元，评估值为314.81亿元，收购价款对应的PB估值分别为0.98、0.58倍。

此次600188收购核心资产为未来能源（49.315%股权）和鲁南化工（100%股权）。

集团承诺2020-2022年度，标的资未来五年分红比例皆提升至50%产扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于43.14亿元，若未达到承诺利润，兖矿集团将以现金进行补偿。

上调分红比例，未来5年每年分红比例不低于50%且保底分红0.5元/股公司发布公告，拟上调公司2020-2024年度现金分红比例，每年分红总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%且每股现金股利不低于人民币0.5元（原先为35%），按照每年保底分红0.5元/股对应当前A、H股价股息率分别为5.3%和10.8%，当前煤企现金流充沛、资本开支低，提升分红比例有内蒙地区增产明显利于提升板块估值。

盈利预测与估值：我们预计公司2020-20中泰证券22年归属于母公司的净利润分别为71.9/63.3/71.3亿元，折合EPS分别是1.46/1.29/1.45元/股，当前9.38元的股价，对应PE分别为6.4/7.3/6.5倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：经济低迷造成煤炭需求不及预期；新能源持兖州煤业续替代等；进口煤政策变动风险。