中泰证券-国药一致-000028-零售板块表现突出，看好全年稳健增长-201025

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事件：公司发布2020年三季报，报告期内公司实现营业收入428.81亿元，同比增长8.77%，实现归母净利润9.98亿元，同比增长3.98%中泰证券，扣非净利润9.81亿元，同比增长4.06%。

点评：零售板块引领增长国药一致，分销业务稳步恢复。

公司Q3单季度实现营业收入157.11亿元，同比增长13.65%；实000028现归母净利润3.54亿元，同比增长14.14%；扣非归母净利润3.54亿元，同比增长16.79%。

随着医疗需求逐渐复苏，公司作为两广医药批发龙头，分销板块也迎来后疫零售板块表现突出情时期的稳步恢复，前三季度收入与去年同期基本持平。

零售板块持续表现亮眼，根据我们拆分测算，前三季度收入增速4看好全年稳健增长0%以上。

7月公司摘牌收购成大方圆，成大方圆截至2019年末拥有门店超过1500家，覆盖辽宁、吉林、内中泰证券蒙古、山东和河北部分重点城市，国大药房有望凭借此次收购继续深入东北零售版图，优化全国网络布局。

费用端基本保持平国药一致稳，营运效率略有下降。

报告期内公司毛利000028率11.51%，较去年同期上升0.69pp，主要是由于毛利更高的零售业务收入占比提升所致。

销售费用率6.41%，同比上升0.63pp；管理费用率1.61%，同比上升零售板块表现突出0.1pp；财务费用率0.2%，同比下降0.18pp，费用端基本保持平稳。

营运效率方面，公司存货周转天数40.63，同比上升3天；应收账款周转天数84.30，同比上升6.1天，主要系受新冠肺炎疫情及看好全年稳健增长市场环境影响，应收账款回笼受到影响，以及新并入公司带来期末应收账款增加。

短期运营效率略有下降，全年有中泰证券望改善。

盈利预测和投资建议：根据公司三季报，我们对全年预测略作调整，预测2020-2022年公司收入分别为587.87、655.70和731.51亿元，同国药一致比分别增长12.95%、11.54%和11.56%；归母净利润分别为14.55、16.61和18.85亿元，同比分别上升14.46%、14.17%和13.47%（调整前归母净利润为13.2、15.1和17.1亿元）；对应EPS分别为3.40元、3.88元和4.40元，维持公司买入评级。

风险提示事件：国大药房经营经营不达预期，带000028量采购的冲击超预期，投资收益部分不达预期。