中泰证券-航天发展-000547-防务装备业务实现增长，在手订单较为充足-201025

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事件：10月25日，公司发布前三季度报告，前三季度营业收入28.78亿元，同比增长22.37%；归属于母公司所中泰证券有者的净利润4.18亿元，同比增长35.79%；基本每股收益0.26元，同比增长36.84%。

防务装备业务实现增长，在手订单较为航天发展充足。

2020年前三季度公司实现000547营业收入28.78亿元，同比增长22.37%，主要为防务装备、装备制造产业收入实现增长。

此外，公司在手订防务装备业务实现增长单较为充足，其中未完成交付或收入确认的合同资产与合同负债余额分别为1.71亿元与4.21亿元，合同负债相较于上年同期的预收款项口径同比实现增长约3倍；存货余额13.46亿元，同比增长36.21%，我们认为公司全年有望保持高速增长。

在手订单较为充足销售回款有所好转，期间费率大幅降低。

报告期内，主要由于防务装备产业销售商品回款增加，中泰证券销售商品现金流入同比增加，57.77%，经营性现金流净额同比增加40.28%。

此外，公司经营管理效率实现提升，期间费用率同比大幅降低5.86个百分点至16.9航天发展3%，各项费用在收入规模扩大的情况下皆实现了同比下降，其中财务费用下降幅度较大，为35.14%。

电子蓝军龙头，充分受益国防现代化000547建设。

电子蓝军用于模拟假想敌，营造防务装备业务实现增长复杂战场电磁环境，使军方训练更加贴近实战。

国防信息化建设与实战化训练的加强提升了对电子蓝军的需求；同在手订单较为充足时，新型武器的研制过程中，蓝军亦不可或缺。

子公司南京长峰为国内电子蓝军龙头，中泰证券对仿真公司的收购也进一步增强了在电子蓝军板块的实力。

我们认为随着国防现代化与信息化的航天发展建设，电子蓝军将保持高景气。

航天科工军工信息化平台，稳步推进核心000547产业布局。

公司依托航天科工，作为其军工信息化平台，具有政策和防务装备业务实现增长资源方面的支持，巩固蓝军业务核心竞争力的同时，围绕未来产业发展方向布局，目前已形成电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指控系统、微系统及海洋装备五大业务方向协同发展局面。

公司的通信指控产业将受益国内5G建设与国防信息化的推进；网络安全产业方面，公司以公安大数据为产业发展着力点，打造切实保障国家网络空间安全的重要平台；并在手订单较为充足通过成立微系统研究院切入微系统领域，发展上游核心领域。

盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022年实现收入分别53.78/69.08/88.92亿元，同比增长33.15%/28.44%/28.72%；实现归母净利润9.36/12.20/15.96亿元，同比增长38.68%/30.31%/30.83%；对应PE分中泰证券别为37/28/22倍。

航天发展维持“买入”评级。

风险提示：并购重组结果不及预期；固有000547市场竞争加剧；新兴产业领域发展具有较强不确定性。