中泰证券-威孚高科-000581-业绩持续高增长，环保升级长期受益-201023

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事件：公司发布2020年三季报，Q3公司实现营收33.中泰证券24亿元，同比增长74.39%；实现归母净利润9.04亿元，同比增长92.28%；实现扣非归母净利润5.73亿元，同比增长34.39%。

Q1-Q3累计实现营收99.19亿元，同比增长56.95%；实现归母净利润22.30亿元，同比增长威孚高科29.16%；实现扣非归母净利润17.48亿元，同比增长13.51%。

业绩持续高增000581长，符合预期。

2020Q1-Q3重卡行业实现销售123.4万辆，同比增长38.8%；其中，Q1业绩持续高增长实现销量27.4万辆（-15.82%），Q2实现销量53.99万辆（+63.25%），Q3实现销量42.0万辆（+80.5%）。

分季度来看，Q1实现扣非归母净利润4.95亿元（-19.3%）；Q2实现扣非归母净利润6.80亿元环保升级长期受益（+35.87%）；Q3实现扣非归母净利润5.73亿元（+34.39%）。

受益于下中泰证券游重卡行业高景气度，公司业绩持续高增长，符合预期。

后处威孚高科理业务放量。

2020Q1-Q3公000581司实现营收99.19亿元，同比增长35.99亿元，主要得益于后处理板块销售增加。

公司汽油增压器产品逐步实现了在主要客户项目的量产化；尾气后处理系统产品在乘用车上完成了核心客户国六GPF催化业绩持续高增长剂产品封装开发，实现批量供货；在商用车上正在进行WSP2.0封装平台的开发，各阶段试验如期完成。

投环保升级长期受益资收益高增长，公允价值变动收益增厚当期利润。

2020Q3公司投资收益为4.85亿元，同比增长21.1中泰证券%；其中对联营企业和合营企业投资收益（主要为博世汽柴和联合电子）为4.33亿元，同比增长30.9%。

Q3公司公允价值变动净收益为3.24亿元，主要为公司持有的国联证威孚高科券股份上市公允价值增加所致。

重卡保有量将提000581升至800万辆，对应更新换代需求为100万辆。

2016年重卡保有量为569万辆，治超单车运力平均下业绩持续高增长降20%左右，随着治超效应持续释放，2019年重卡保有量达到762万辆。

本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资环保升级长期受益将逐渐主导行业需求。

落实到重卡行业的保有量，考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右，假设周期高点持续2年，预计对总保有量的影响在4%中泰证券左右。

同时，叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将在今年提升至800万辆左右威孚高科，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为100万辆。

环保升级，多项业000581务长期受益。

重卡是环保监管的重中之重，随着重业绩持续高增长卡治理治理持续加码，公司将持续受益。

此外，随着卡车排放标准逐步升级，国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合，公司柴油机后处理业务单车价值量将环保升级长期受益提升。

公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系，未来乘用车中泰证券业务拓展空间大。

盈利预测与估值建威孚高科议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至800万辆，对应自然更新需求100万辆。

公司将受益于000581重卡行业的高景气度。

考虑到下游重卡行业持续高景气度，我们预计公司2020/2021/2022年净利润为25.75/25.19/25.52亿元，对应EPS为2.55/2.50/2.业绩持续高增长53元，维持“买入”评级。

风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；乘用车客环保升级长期受益户拓展不及预期。