中泰证券-凯莱英-002821-Q3持续快速增长，逐季向好，CDMO龙头加速腾飞-201025

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事件：公司发布2020年三季报，实现营业收入20.83亿元，同比增长19.53%，归母净利润5.06亿元，同比增长38中泰证券.12%；扣非净利润4.56亿元，同比增长35.15%。

Q3持续快速增长，汇率小幅影响，预凯莱英计订单饱满，加速执行。

公司延续上半年快速增长态势，前三季度展现营业收入10028219.53%、净利润38.12%增长的靓丽业绩。

分季度来看，Q3实现营业收入8.17亿元（同比+25.79%/环比+Q3持续快速增长3.35%）；归母净利润1.91亿元（+38.94%/-8.17%）；扣非净利润1.79亿元（+32.66%/-2.22%）。

公司收入端逐季提升，Q1-Q3分别为4.76、7.90和8.17逐季向好亿元，Q3相比Q2净利润减少主要由于汇率波动造成。

公司Q2财务费用约300万元，CDMO龙头加速腾飞Q3为2100万元，剔除利息费用和收入约为2200万元，其中主要为汇兑损失，还原后公司内生增长更为强劲。

公司中报显示海外大客户订单稳步推进，中泰证券国内客户及海外中小客户的订单呈现快速增长，我们预计公司在手订单仍然非常饱满，Q3-Q4加速执行并确认收入，带来持续快速增长。

毛利率保持稳定，研凯莱英发持续投入。

2020028210Q3公司毛利率为48.4%（同比+3.8pp，环比-0.2pp），毛利率同比有所提升，环比保持稳定。

销售、管理和财务费用率分别为3.2%（-0.3pp/-0.2pp）、1Q3持续快速增长0.0%（-0.9pp/-0.15pp）和1.17%（+1.4pp/+1.2pp），销售和管理费用率稳中有降，财务费用率由于汇兑损失有所上升。

2020年前三季度公司研发费用1.70亿元（+26.35%），研发持续大力投入，保障公司长期竞争逐季向好力与盈利水平。

凯莱英是国内技术实力突出的CDMO领导者，（客户结构）、（技术水平）、（人才储备）和（质量及供应链体系等基础实力）四大优势助力公司牢牢把握机遇，未来有望在CDMO行业快速扩容的进程CDMO龙头加速腾飞中持续发展壮大，成为全球领先的龙头企业。

公司中泰证券短中长期的增长逻辑可以归纳为：①夯实小分子：项目储备丰富，客户结构拓展，并不断向产业链下游的API和制剂延伸，增长动力强劲。

②拓展大分凯莱英子，延伸CRO，多方合作打造创新药一体化服务生态圈。

盈利预测：我们预计2020-2022年公司收入32.06、42.43和56.04亿元，同比增长30.33%、32.35%、32.06%，根据三季报调整归母净利润7.46、9.96和12.99亿元（调整前为7.29、9.63和12.66亿元），同比增长34.71%、33.53%、30.36%，目前公司股价对应2020-2022年分别为89、66、51倍PE，考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等002821综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价。

维持“买入”Q3持续快速增长评级。

风险提示：下游客户创新药销售不及预期风险；临床阶段订单减少的风险；上游原料价格上涨逐季向好的风险；人民币升值的风险。