中信证券-火炬电子-603678-2020年三季报点评：自产业务提速，新材料预收大幅增长-201026

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公中信证券司20Q1-Q3实现营业收入24.74亿，同比+43.28%，其中自产元器件收入7.44亿元，同比+33.58%，较上半年增速提升9.08pcts。

Q3单季度实现归母净利润1.51火炬电子亿，同比+94.67%，盈利能力显著增强。

子公司立亚新材预收客户货款增加，新材料业603678务发展向好。

参考可比公司估值水平并考虑到公司军用MLCC和特种陶瓷材料发展前景，以及募投项目为公司带来的业绩增量，维持公司“买入2020年三季报点评”评级。

业绩兑现向自产业务提速好，业务景气持续。

公司20Q1-Q3实现营业收入24.74亿，新材料预收大幅增长同比+43.28%（上半年同比增速41.32%）；实现归母净利润4.25亿，同比+46.28%（上半年同比增速28.72%）。

收入端受益于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长，前三季度自产元器件收入7.44亿元，同比+33.58%，较上半中信证券年增速提升9.08pcts；贸易业务下游行业需求增加，叠加公司积极拓展新客户群体，前三季度实现收入16.74亿元，同比+47.56%，增速与上半年基本持平。

分析其盈利能力，前三季度由于利润端低毛利贸易业务占比提升，整体火炬电子毛利率下降2.82pcts至31.43%；期间公司增加研发人员薪酬及材料费支出，研发费用同比+35.89%至0.40亿，但或受益于成本管控得力，期间费用率下降4.19pcts至8.73%，综合以上因素，前三季度销售净利率同比提升0.58pct至17.69%。

603678Q3自产业务提速，盈利能力显著提升。

2020Q3单季度公司实现营业收入9.76亿，同比+46.39%；实现归母净利润1.51亿，同比+942020年三季报点评.67%。

Q3自产元器件业务实现收入2.67亿元，同比增长53.58%（上半年增速24.5%）；贸易业务实自产业务提速现收入6.96亿元，同比增长47.36%。

利润端Q3毛利率同比下滑0.55pct至28.5%，虽然低于上半年33.33%的毛利率水平，但毛利率同比降幅相比中报的4.19pcts已明显收窄；Q3期间费用率同比下滑3.91pcts至8.5%，其中销售费用率同比下滑1.48pcts至2.78%，管理费用率同比下滑1.75pcts至3.24%；另外Q3公司实现其新材料预收大幅增长他收益713万元，同比提升895%，公司冲回资产减值准备549万元，去年同期资产减值损失920万元，综合以上因素Q3销售净利率同比提升4.49pcts至16.21%，盈利能力显著提升。

新材料业务预收中信证券大幅增长，产能提升长期发展可期。

前三季度公司自产新材料及其他业务收入5704万元，同比增长58.34%，据中报披露上半年自产新材料业务收入4331.73万火炬电子元，同比增长188.81%，其他业务收入148万元，计算Q3公司自产新材料及其他业务收入1225万元，同比下滑38.87%。

由于子公司立亚新材预收客户货款增加，报告期末公司合同负债较期初增长255.25%至2160万元，或预示公司新材料业务发展向好603678；另外截至2020年9月，公司募投项目特陶材料产业化项目，三条生产线已建成投产，另外三条生产线受疫情影响交付预计延迟至2020年11月，项目建设完成时间延长至2021年3月。

预计未来随着项目稳步推进，公司特陶材料产能有望持续提升，自2020年三季报点评产新材料业务或将进入发展快车道。

积极备产业绩或加速释放，产品逐步交付现金流有自产业务提速望向好。

为保障生产交付，期末公司存货8.32亿，较期初+17.62%，预付款项1795万元，较期初+58.15%，存货新材料预收大幅增长及预付增加显示公司正积极备货备产，随着生产经营正常推进，未来公司业绩有望加速释放。

虽然受益于业务规模扩大致回款增加，报告期内公司销售商品、提供劳务收到现金23.29亿，同比+40.83%，但因采购增加，购买商品、接受劳务支付现金18.61亿，同比+55.72%，综合影响后前三季度公司经营性中信证券净现金流为0.41亿，同比-58.72%。

随着后续产品火炬电子逐步交付，公司现金流有望向好。

风603678险因素。

MLCC价2020年三季报点评格大幅下滑，新品订单、市场开拓不及预期，海外新冠疫情存在不确定性等，募投项目延期等。

投资建议：考虑到公司自产元器件及贸易业务需求旺盛收入增长迅速，上调2020/21/22年净自产业务提速利润预测至5.49/6.82/8.59亿元（原预测为5.34/6.76/8.59亿元）。

公司目前股价42.26元，分别对应2020/2新材料预收大幅增长1/22年PE为35/28/22倍。

参考可比公司估值水平并考虑到公司军用MLCC和特种陶瓷材料发展前景，以及募投项目为公司带来的业绩增量，维持公司“中信证券买入”评级，目标价52元。