安信证券-航天发展-000547-电子蓝军业务持续发展，收入利润稳步提升-201026

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■事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入（28.78亿元，+22.37%），归母净利润（4.18亿元，+35.69%）；单三季安信证券度收入（9.46亿元，+10.04%），归母净利润（1.06亿元，+24.37%）。

航天发展■受益电子蓝军业务持续发展，收入利润稳步提升受益电子蓝军业务景气度持续，带动公司前三季度收入利润同比均实现增长。

分季度看，公司Q1-Q3归母净利润分别为1.23、1.89、1.06亿元，同比增速分别为19.29%、58.16%、24.37%，三季度增速有所放缓或主要因子公司锐安科技因疫情影响导致收入确认推迟，后续将000547恢复正常，且考虑到往年公司业绩主要集中于四季度，参考2019年Q4净利润占全年净利润达54.37%，预计今年四季度净利润占比或将继续维持在较高水平，全年业绩仍有望实现快速增长。

我们认为，公司统电子蓝军业务持续发展筹蓝军整体发展，积极筹建蓝军装备研究院，考虑到实战化训练演习增加以及航天特种装备上量等带来的项目系统化、大型化及高附加值化，预计将继续保持高速增长。

毛利率小幅下滑，净收入利润稳步提升利率有所提升。

安信证券公司三季度毛利率同比下滑1.93pct至30.85%，预计主要因订单结构差异，单季度毛利率有所调整；同时公司销售、财务及研发费用以及税金分别下滑19.35%、14.95%、77.64%、11.24%，此外受益欧地安公司剥离非核心业务，公司信用减值损失较去年同期减少带动单季度净利率同比提升1.83pct至11.72%。

存货、预付账款及合同负债多项指标大幅增长，现航天发展金流不断改善。

公司存货、预付账款及合同负债较期初分别增长70005476.18%、116.56%及153.61%，或公司当前在手订单饱满，正积极备产备货以应对订单增长。

同时公司前三季电子蓝军业务持续发展度经营性现金流同比增加40.28%，主要因电子蓝军业务销售商品回款增加所致，预计后续伴随电子蓝军业务持续向好，现金流有望不断改善。

■电子蓝军业务是公司主要利润来源，正处于高速发展阶段公司是电子蓝军稀缺标的，南京长峰、欧地安与航天仿真业务高度协同，其中南京长峰是电子蓝军绝对龙头，考虑公司电磁科技业务较为稀缺，有望核心受益于导弹上量及实战化训练等带来项目系统化、大型化及高附加值化，预计将保持高速增长；航天仿真联合作战模拟推演系统等业务随着型号定型收入利润稳步提升列装增长较快，预计2020年承诺净利润5444万元有望超额完成；欧地安聚焦军品，实现军品产业链向上游供应商延伸，具备一体化方案解决能力，电磁防护产业整合成效明显。

■网络信息安全业务或将是公司未来重要业绩增量公司通过收购锐安科技等3家标的打造网安国家队，以公安、网信、运营商和航天科工集团网络安全需求为牵引，在疫情影响安信证券、公安部大力推动信息化建设成立大数据局以及网络安全已成为中央企业负责人经营业绩考核指标。