安信证券-中航电子-600372-净利润同比增长56%，Q3收入释放加速，盈利能力提升-201026

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事件：10月23日，公司发布2020三季报，2020前三季度实现营收58.13亿元，同比增长12.38%，归母净利润4.15亿，同比增长55.75%；2020Q3实现营收22.36亿元，同比增长28.37%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长56.安信证券05%。

点评：收入来看中航电子，三季度业绩加速。

2020年初，全球新冠肺炎疫情爆发，公司高度重视、迅速行动，前三季度各项任务目标完成情况较好，2020年前三季度实现营收58.13亿元，同比增长12.38%，在600372新冠疫情以及宝成仪表2020年不再并表的背景下，公司前三季度仍然实现了收入的正增长。

单季度来看，2020Q3实现营收22.36亿元，同比增长28.37%，环比与二季度体量相当，一改以往三季度较二季度明显下滑的趋势，反映公司生产、交付及收入净利润同比增长56%确认加速，验证了我们对于行业开始呈现高景气的预测。

而军工企业交付和确认收入主要集中在四季度，结合三季报，我们认为公Q3收入释放加速司全年的业绩增长确定性较强。

利润盈利能力提升来看，剥离亏损资产及期间费用率改善，盈利能力提升。

2020前三季度实现归母净利润4.15亿元安信证券，同比增长55.75%，2020Q3实现净利润1.51亿元，同比增长56.05%，Q3业绩释放加速明显。

除剥离宝成仪表（2019H1净利润-0.68亿元，2019净利润-1.48亿元）外，公司三季度业中航电子绩加速释放也验证了当前几大主机厂景气，预计随着军机增长向公司的逐步传导，未来增长趋势明显；另一方面，公司加强内部协同，经营效率大幅提升。

2020前三季度综合毛利率29.68%，同比基本持平，较二季度有所提600372升；但公司期间费用率改善明显。

2020前净利润同比增长56%三季度期间费用率20.7%，同比改善2.74个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别改善0.81pct、2.64pct和0.49pct，而公司研发费用率7.59%，同比仍提升1.2pct。

期末合同负债同比增加41.3%，主要为预收货款增加，可反映公司订单情况较好；其他非流动资产比年初增加Q3收入释放加速58.0%，主要是预付的设备采购款等，同时期末存货较期初增加16%。

应收账款较期初增加31%，主要系公司收款主要集中四季度收回；此外其他应收款较期初下降盈利能力提升55.4%，主要系收回宝成仪表股权转让余款。

军机航电系统龙头，受益航空装备换装列安信证券装加速及新机型航电系统价值量提升。

当前，我国军机数量和代际结构亟待优化，新机型列装加速明显，同时航电系统的价值量占比也提升明中航电子显，公司是军用航电系统的领军者，较大受益。

民机航电系统空间600372更为广阔，逐步国产替代是产业趋势。

根据商净利润同比增长56%飞预测年报，我国民机航电系统的规模可达3500亿美元，市场空间巨大。

目前商飞C919累计订单超千架，飞商网数据显示ARQ3收入释放加速J21新支线飞机累计订单达596架。

中国商飞官网显示，截至2019年底，6架C919试飞飞机已全部投入试飞工作，有望盈利能力提升2020年底取得民用航空适航证，2021年首批交付。

中航电子是航空工业唯一航电安信证券系统上市公司，为C919提供照明等多项配套，同时也有望作为主要参与方逐步实现国产替代。

托中航电子管优质航空电子资产。

公司受托管600372理5家航空电子系统研究院所、7家航空电子系统公司等股权。

公司2019年获托管收益4687.64万元，2020H1获托管受益2090万元，按2‰托管费率推算可得托管单位2020H1年营净利润同比增长56%业收入为105亿元，收入规模约为公司同期收入3倍。

投资建议：公司是军机航电系统龙头，受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统Q3收入释放加速价值量提升；民机航电系统方面，公司以C919为契机切入国内民用飞机航电系统，逐步国产替代是产业趋势，空间更为广阔。

考虑到宝成仪表不再拖累2020年净利润，我们预计公司2020-2盈利能力提升022年归母净利润分别为7.49、9.06、10.83亿元，对应EPS分别为0.39、0.47、0.56元，对应PE分别为42、35、29倍，给予“买入-A”投资评级。

风险因素：武器装备列装换装不达预期；民用安信证券航空航电产品订单及国产替代不达预期；。