东吴证券-宏观月报：Taper后第一份非农数据的四大信号-211105

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美东时间11月5日，美国劳工部公布10月非农就业数据：10月新增非农就业53.1万人，超市场预期的45万人；失业率下降0.2%至4.6%，但61.6%的劳动参与率与上月持平。

各行业就业普遍增长，就业市场修复态势向好。

此外，8月和9月的就业数据被上修共计23.5万人。

10月就业增长最为显著的行业包括休闲和酒店业、专业和商业服务业、制造业以及运输和仓储业（图2）。

疫情的缓解下，餐饮和酒店业连续两个月成为就业增长的主要拉动力，汽车及零部件成为制造业就业增长的首要推动力。

政府部门再次呈现就业负增长，原因与9月相同，与疫情相关的人员配置波动扭曲了正常的季节性招聘和裁员模式。

Taper落地后的首份非农就业数据透露了哪些信号？我们从下述四个维度进行了观测：劳动力供给侧的缓解程度如何？就业回归有好转迹象。

本次非农报告首次体现了增强的失业救济金到期后一整个月的就业情况，9月末以来，领取失业金的人数呈现加速下行趋势（图4）。

劳动参与率的下滑是否是永久性的？随着婴儿潮一代人步入老年，美国人口结构老龄化加速，使得劳动参与率结构性下滑。

不过，造成当前参与率低迷的主要原因是暂时性因素，即疫情的反复和疫情造成的提前退休（图5、图6）。

部分提前退休者有望重返就业市场。

堪萨斯联储学者的研究表明，去年2月以来的退休者中，有70万不足60岁、50万在60至67岁之间，疫情缓解后，部分人仍然足够年轻，可以重新进入就业市场（图7）。

后续随着疫情的缓解、增强的失业保险到期、学校重新开放，参与率有望加速修复，但是仍将结构性地低于历史均值。

薪资上涨的持续性如何？10月薪资上涨的增速未见缓解，时薪保持高增速（图8、图9），职位空缺数仍居历史高位，而换工作的员工正经历着十几年来收入增长最快的时期，跳槽带来的工资增长使得离职率居高不下（图10）。

根据亚特兰大联储数据，9月跳槽者的工资比去年同期增长了4.3%（5月份仅为3.9%）。

女性和有色人种失业率的改善状况如何？就业市场的修复仍不均衡：一方面，受到看护儿童而无法参与就业的因素影响，女性的就业修复不及男性（图11）；另一方面，有色人种就业的修复程度与白人的差距仍未缩减（图12）。

总体来看，疫情的影响下，劳动力供给紧俏仍然是制约劳动力市场修复的首要因素，而劳动参与率存在结构性的下滑。

薪资增幅不减，构成提前加息的潜在风险，增强的失业保险已经到期，后续如果薪资维持二三季度超过4%的增速，加剧的通胀压力可能迫使美联储提前加息。

风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期。