中泰证券-福斯特-603806-胶膜量价齐升，业绩符合预期-201026

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投资要点事件：公司公布2020年三季报，前三季度实现营收54.69亿元，同增19.14%；归母净利润8.71亿元，同增47.06%；扣非归母净利8.48亿元，同增71.96%；EPS1.15，ROE11.94%，同增1.6P中泰证券CT。

其中3Q20实现福斯特营收20.93亿元，同增29.84%；归母净利润4.15亿元，同增113.60%；扣非归母净利4.05亿元，同增114.49%；EPS0.54，ROE5.44%，同增1.22PCT，业绩符合预期。

盈利603806能力持续上升，期间费用降低。

3Q20公司毛利率和净利率分别为29胶膜量价齐升.71%/19.86%，同比分别变化+9.52/+7.85PCT，环比分别变化+8.69/+3.72PCT。

3Q20期间费用率5.30%，同降1.23PCT，环比降低1.41PCT，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.20%/4.71%/-0.61%，同比分别变化为-0.69/+0.14/-0.68PCT，管理费用率增加主要是研发投入增加所致，财务费用率降低主要是本期因外业绩符合预期汇汇率波动汇兑收益增加及利息收入增加所致。

前三季度中泰证券经营性现金流净额3.14亿，同比增加1.39亿元，主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致。

胶膜量价齐升、成本下降助力业福斯特绩高增。

3Q20公司EVA胶膜实现营业收入18603806.59亿元，同比增加28.59%，营收增加主要是销售增加以及结构升级带来的单价提升所致，胶膜出货同比增加15.99%至2.22亿平。

3Q20胶膜单价8.36元/胶膜量价齐升平米，同增11.17%，环比增加2.08%，我们认为价格上涨的主要原因是POE和白色EVA占比提升所致。

此外，3Q2业绩符合预期0EVA树脂采购均价为9.68元/kg，同比降低16.55%，环比降低16.19%。

中泰证券背板销量高增上升。

3Q20公司背板实现营业收入1.53亿元，同比增加19.56%，背板出货1622万平，同比增加31福斯特.87%。

3Q20背板单价9.42元603806/平米，同降9.34%，环比降低2.79%，同时PET膜采购均价为8.75元/kg，同比下滑15.87%，环比提升2.70%。

投资建议：预计2020-2022年分别实现净利润13.11、16.33、21.55亿元（原预测值2020-2022年分别实现净利10.41、12.56、14.20亿元，调整原因是结构升级带来胶膜量价齐升的单价上升超预期），同比增长36.94%、24.59%、31.94%，当前股价对应三年PE分别为43、35、26倍，维持“增持”评级。

风业绩符合预期险提示事件：光伏装机不及预期、新材料业务发展不及预期。