民生证券-卓胜微-300782-Q3业绩符合预期，受益射频国产化趋势-201026

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一、事件概述10月25日，公司发布2020年三季报：前三季度营收19.7亿元，同比+100.3%，归母净利润7.18亿元民生证券，同比+122.4%，扣非后归母净利润7.0亿元，同比+120.5%。

其中Q3营收9.75亿元，同比+107.6%，环比+78%，归母净利润3卓胜微.64亿元，同比+114.6%，环比+81%，扣非后归母净利润3.6亿元，同比+113.6%。

一、二、分析与判断Q3业绩符合预期，受益大客户旺季备300782货业绩预告披露：Q3归母净利润3.48亿元至3.65亿元，同比+104.9%-114.91%，实际业绩接近预告上限。

20Q3毛利率50.2%，同比-2.5pct，净利率37.3%，同比+1.3pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.47%/5.74%/0.52%，同比分别-2.1/-3.2/+3.2pct，其中Q3 业绩符合预期研发费用0.48亿元，同比增长34.6%。

业绩增长主要受益于：（1受益射频国产化趋势）受益5G换机，安卓大客户备货并且ASP提升；（2）规模效应显现，期间费用率同比下降，净利率提升。

受益民生证券5G换机和5G基建，射频器件国产替代不断深入公司产品线覆盖终端的射频开关、低噪声放大器、SAW滤波器等，持续改善射频生产工艺，目前滤波器市场开拓顺利，公司积极布局射频模组和PA产品，ASP和市场份额有望提升，受益5G换机和5G基建。

5G带来手机频段的增加+高端应用不断推陈出新，手机射频前端芯片的卓胜微需求将会增加。

受到5G换机周期，18-23年全球射频前300782端市场规模CAGR预计为16%，2023年总规模接近313亿美元。

拟定增加Q3 业绩符合预期码高端滤波器，进一步延伸产品线公司拟定增不超过5400万股，募资总额不超过30.06亿元，用于高端射频滤波器芯片及模组、5G通信基站射频器件项目。

本次定增项目公司通过与Foundry共受益射频国产化趋势同投入晶圆前道产线，快速迭代高端滤波器与5G基站射频器件的生产工艺并打造量产能力，将形成覆盖高、中、低频段的射频滤波器和5G基站射频器件产品线。

二、三、投资建议我们预计公司20-民生证券22年收入为23、32、41亿元，归母净利润为8.7、11.3、14.5亿元，对应估值为81、62、49倍，参考SW半导体公司107倍PE（ttm）估值，同时考虑公司的稀缺性，维持公司“推荐”评级。

三卓胜微、四、风险提示：四、中美贸易摩擦、大客户进展不及预期、大客户技术迭代不及预期。