浙商证券-良品铺子-603719-华东华南拓展顺利，逐步熨平华中疫情影响-201026

《浙商证券-良品铺子-603719-华东华南拓展顺利，逐步熨平华中疫情影响-201026（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-良品铺子-603719-华东华南拓展顺利，逐步熨平华中疫情影响-201026（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件10月26日，公司公告20浙商证券20年第三季度报告。

2020Q1-Q3，公良品铺子司实现营收55.30亿（同比+1.29%），归母净利2.64亿（同比-16.15%），扣非归母净利2.16亿（同比-19.46%）。

三季报营收增长1.3%，华东华南营收持续提升1）2020Q1-Q3：公司营收55.30亿（同比+1.29%），归母净利润2.64亿（同比-16.15%），毛利率/净利率分别为31.50%/4.77%，同比-1.00pct/-1.05pct，净利润增速较营收增速低主要原因为毛利率下降1.00pct（至31.50%，减利约0.54亿元），我们认为主要由于高毛利率的直营零售业务暂时受到疫情影响；销售费用率提升1.28pct（至21.03%，减利约0.70亿）;分渠道看，线上/线下渠道营收27.61/26.77亿（占比50.76037197%/49.23%），同比+11.13%/-8.20%。

2）2020Q3：公司营收19.20亿（同比-1.82%），归母净利润1.03亿（同比-13.83%），扣非归母净利润0.80亿（同比-28.62%）,毛利率/净利率分别为33.34%/5.29%，同比+0.83pct/-0.94pct，净利润增速较营收增速低主要原因为销售费用华东华南拓展顺利率提升2.87pct（至21.99%，减利约0.56亿）；分渠道，线上/线下渠道营收8.99/9.89亿（占比47.61%/52.39%），同比-1.97%/-2.60%；分区域，华东/华南/西南/华中营收1.77/1.22/1.17/5.45亿元（同比+20.92%/+17.89%/+14.12%/-14.80%），占比9.38%/6.46%/6.22%/28.89%，毛利率分别为33.05%/28.68%/38.21%/35.43%（同比+1.10/+1.73/+0.31/+0.25pct），华东华南营收持续稳步提升。

解决传统零食企业痛点，疫情期间逆势开店1）公司创新模式解决传统零食“多则不精、精则不多”痛点：借助“互联网+”和创始人丰富的销售经验，公司得以采用创新的“以品控为核心的品牌模式”，解决了传统零食“多则不精、精则不多”的痛点；目前公司在售产品有1,500余款SKU，2020H1新品占比达18.25%；公司开始实施子品牌经营策略，推出“良品小食仙”、“良品购”和“良品飞扬”三个子品牌，满足儿童零食、企事业单位团购和健身代餐细分市场需求，2020上半年在推动《儿童零食通用要求》正式颁布的同时，发布了40余款儿童零食产品；2）疫情期间逆势开店：a）2020年2月，公司IPO募资4.88亿元，拟投资渠道3.93亿元，未来三年预计增加直营门店共376家，重点扩张华中、华东市场，直营店数将达到约1,123家；b）公司疫情期间逆势开店，截至2020Q3，公司门店数合计2,569家（直营/加盟门店数为720家/1,748家，较2020Q2增加18家/10逐步熨平华中疫情影响1家）；3）线上渠道跑通，为后续发力奠定基础：公司积极拓展线上渠道，强化直播通路建设和运营，2020H1天猫旗舰店直播同比提升458%，获客近百万，客单价同比提升近10%；2020Q1-Q3,线上渠道营收27.61亿（占比50.77%），同比+11.13%。

品牌积淀深厚，具有与一线员工分享股权的气魄1）品牌积淀深厚，“高端零食”定位深入人心：公司深耕休闲零食行业14余年，率先提出“高端零食”战略定位；先后围绕“首家云上市”、“儿童零食”等主题实施上市舆情传播、产品品质故事溯源、儿童零食首项团标等品牌运营活动；在社交电商领域，搭建了《饥饿社畜》、《良妹日记》等社交浙商证券短视频IP矩阵，实现日均自播8小时，日均观看量达到8.61万人次，精准ROI可达5.30；2）管理团队充分激发员工活力，具有与一线员工分享股权的气魄：管理层通过“阿米巴”模式，将门店承包到员工，利益分配机制出色，大量店长、店员等直接持有股份（4家员工持股平台约有150名员工持股），充分激发活力。

投资建议公司是高端零食良品铺子龙头，解决传统零食企业“多则不精、精则不多”痛点，疫情期间逆势开店，品牌积淀深厚，具有与一线员工分享股权的气魄。

预计2020-2022年归母净利润为3.77/4.83/6.27亿元，增速为10.89%/27.88%/29.85%，对应10月23日估值为66.09/51.68603719/39.80倍（市值249亿元）。

风险提示食品安全质量风险；销售季节性风华东华南拓展顺利险；门店建设不及预期风险。