中航证券-策略周报：经济复苏前景乐观，维持A股谨慎乐观-201024

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核心观点：三季度我国GDP同比4中航证券.9%，较前值回升1.7个百分点，但低于市场预期均值。

前三季度GDP累计同比0.7%，实现由策略周报负转正。

分行业GDP中，除第三产业中的住宿和餐饮业、租赁和商务服务业外，其余行经济复苏前景乐观业三季度GDP同比均实现正增长。

三季度GDP季调环比增长2.7%，较二季度的11.7%大幅回落，但依然高于近些年的正常水平（2%以下），四季度如果维持同样的环比增速，以此估算的GDP同比增速为6%，更合理的可能是环比增速继续放缓，向正常水平回归，以2%-2.4%的维持A股谨慎乐观环比水平估算，GDP同比增速约为5.3%-5.7%。

虽然GDP表现弱于预期，但9月主要经济指标的表现较好，因此市场对经济复苏前景中航证券依然预期乐观。

9月工业增加值同比6.9%，较前值回升1.3个百分点，远高于市策略周报场预期均值。

工业增加值同比出现加速上行，但9月发电量和第二产业用电量同比增速均较前值回落，9月全国高经济复苏前景乐观炉开工率较8月也有小幅的下降，数据之间指向不一致，显示工业增加值增速的走高可能不具有持续性。

1-9月固定资产投资累计同比0.8%，较前值提升1.1个百分点维持A股谨慎乐观，增速实现由负转正，略弱于市场预期均值。

制造业投资、基建投资和房地产投资增速同步回升，地产投资继续表现出相当强的韧性，房地产开发资中航证券金来源的累计增速继续回升。

9月社会消费品零售总额同比增长3.3%，较前值回升2.策略周报8个百分点，高于市场预期，商品零售和餐饮收入增速均有明显提升。

前三季度城镇和农村居民人均可支配收入累计增速继续较前值回升，利好消费回暖，结合年末双11、双12经济复苏前景乐观等各大电商促销，预计消费继续维持回暖趋势。

随着四季度经济继续修复，货币政策将继续回归正维持A股谨慎乐观常化。

如在本周的金融街论坛上，副总理刘鹤提出，要坚持稳健的货币政策灵活适度，始终根据市场形中航证券势和经济增长需要，保持流动性合理充裕，保持政策稳定。

央行行长易纲也指出，货币政策要把握好稳增长和防风险策略周报的平衡，保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配，明年GDP增速回升后,宏观杠杆率将会更稳一些。

上述表态显示货币政策当前以稳为主，难以见到更大规模的放松，而明年经济复苏前景乐观在边际上则可能会更加收紧。

目前美国大选维持A股谨慎乐观临近，受疫情影响，2020年美国大选邮寄选票占比相比往届大选较高，截至10月19日，美国有2812万人进行提前投票，是2016年同期的4.7倍，占2016年投票总数的20.3%，机构普遍预测今年投票率将创历史高点。

而在有数据的16个州中，有5185万人申请了邮寄投票，其中民中航证券主党选民占比45.4%，共和党选民占比25.4%。

目前仅有1103万票被寄回，其中民主党人占比55.0%，共和党人占比24.2%，由此可见共策略周报和党选民更倾向现场投票，而民主党选民更倾向邮寄投票，由于大选日期临近，预计将有大量选票无法在11月3日前寄达。

特朗普多次表经济复苏前景乐观示邮寄投票有作假可能，并且拒绝承诺无论是否胜选都一定会接受选举结果，这使得公众担心2020年大选可能出现争议结果。

美国历史上最近出现争议结果的美国大选是2000年小布什对戈尔，2000年维持A股谨慎乐观大选计票争议产生后，标普500指数持续下跌，累计跌幅一度达8.17%，争议持续期间标普500指数下跌5.02%，不少投资者以2000年为例，认为2020年大选如果出现争议会导致美股下跌。

美股在2000年大选的争议期间确实出现了下跌，但是还不能说明大选的争议是中航证券造成美股下跌的主要原因。

首先，美股在当时正处于互联网泡沫破裂后的熊市中，指数处于下行趋势，2000年大选的那一周策略周报（2000年11月6日-11月10日），也就是争议爆发、不确定性被注入金融体系的当周，股市下跌了4.62%。

然而，在最高法院最终宣布小布什胜选，也就是不确定性被消除、靴子落地的一周（2000年12月11日-12月15日），股市也下跌了4.93%，争议的消除并没经济复苏前景乐观有换来股市的反弹。

结合当时的金融背景，互联网泡沫刚刚破裂，始于2000年夏末并持续了两年维持A股谨慎乐观的熊市周期第一阶段，股价已经开始下滑。

接下来在大选结束后的7个月，标普50中航证券0指数下跌了23.70%，大选后一年标普500累计下跌31.55%，大选后两年指数下跌46.39%。

在这样的背景下，在争议持续的36天里5.04%的跌幅更应该被看作是这一漫长下行周期中的一小部分，2000年大选的争议结果不策略周报是导致美股下跌的主要因素。

我们认为，无论是拜登当选还是出现争议，美股的下跌都是短时间的，大选不会对外盘造成系统性风险，我们不建议因为大选对美股可能造成的负面冲击而显著降低经济复苏前景乐观A股仓位。

综合而言，9月主要经济指标表现较好，市场对经济复苏前景依然预期乐观，货币政策保持维持A股谨慎乐观稳健，流动性合理充裕，国内基本面良好，维持谨慎乐观。

板块配置中航证券方面，建议配置金融股、地产和周期股。