平安证券-威孚高科-000581-尾气处理业务收入高增长-201026

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事项：公司发布2020年三季报，3Q20实现营业收入33.24亿元，同比增长73.5%；实现归属于上市公司股东的净利润9.04亿元，同比增长92.3%；实现归属于上市公司股东的平安证券扣除非经常性损益的净利润5.73亿元，同比增长34.4%。

2020前三季实现收入99.19亿，同比增56.95%，实现净利润22.30亿，同比增29.16%，实现扣非净利润17.48亿，同比增威孚高科13.51%。

平安观点：尾气处理业务收入增长较高，但其收入占比提升致公000581司综合毛利率下降。

2020前三季非经常性损益4.8亿，主要由于持有的国联证券股尾气处理业务收入高增长份上市公允价值增加所致。

扣非平安证券后公司实现净利润增长13.5%为17.5亿，业绩增幅符合预期。

受益于柴油车排放标准升级、淘汰国三车及治理超载等政策，重卡2020产销量将创历史新高，前三季已销122万台（+37.4威孚高科%）。

威孚高科2020前三季营业收入同比增加36亿，增长57%，营业成本同比增加31.8亿，增长64.3%，主要是尾气后处理销售增加所致000581，我们估计主要由于贵金属涨价及天然气重卡高增长（天然气重卡尾气处理系统单价高），由于尾气处理业务毛利率较燃喷系统毛利率低，故公司综合毛利率下滑3.7个百分点至18%。

前三季度公司投资收益14亿，同比增9.3%，分季度看3Q20投资收益4.尾气处理业务收入高增长84亿环比下降13.7%同比增长21%。

激励草案解锁条件彰显稳健发展平安证券信心，利于稳定投资者预期。

2020年内公司已耗资4亿回购股票（回购均价20.4元），拟用于2020年限制威孚高科性股票激励，草案显示限制性股票的授予价格为每股15.48元，解锁条件结合ROE、自营利润（2021/2022/2023不低于8.45/8.92/9.58亿）、现金分红比例（不低于当年可供分配利润的50%）等指标，符合公司目前经营阶段，具有针对性，且有利于稳定投资者预期。

投资000581建议：公司业绩稳健，核心业务壁垒高、利润率高。

长期看，柴油车国六排放标准升级、非道路柴油机械的排放标准尾气处理业务收入高增长升级将为公司业务带来新增长空间。

考虑非经常性损益超预期，上调2020/2021/2022年净利润预测值为28.77亿/27.87亿/29.76亿（原预测值为2020/2021/2022年净利润25.平安证券99亿//27.73亿/29.61亿元），目前估值低，维持“推荐”评级。

风险提示：存量资金利用效率偏低；非道路柴油动力机械排放标准升级贡献的业绩增量不达预期；柴油车行业销量大威孚高科幅下滑。