华西证券-东方时尚-603377-2020年三季报点评：Q3单季环比改善，关注航校订单增长-201025

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事件概述公司2020Q1-3收入/归母净利/扣非净利5.83/0.83/-0.23亿元，同比下降31.79%/56.42%/115.91%，非经常性收益较去年同华西证券期增加0.56亿至1.06亿。

经营现金流/净利为2.8东方时尚8（20H1为-5.00、19Q1-3为2.14），伴随疫情后业务恢复，经营现金流好转。

Q6033773单季收入/归母净利/扣非净利3.44/0.64/0.37亿元，同比增长2.54%/-29.02%/-52.31%（20Q2为同比下降44.92%/11.24%/97.56%），Q3收入增速转正、扣非业绩环比改善。

分析判断:净利率下降主要由毛利率下降、费用率提升及资产处置收2020年三季报点评益和营业外收入占比提升。

Q3单季环比改善2020年前三季度毛利率/归母净利率为40.54%/14.29%，同比下降12.45/8.08PCT，仍受到疫情影响但较2020年上半年26%/8%环比改善。

销售/管理/研发/财务费用率为6.25%/29.07%/1.75%/6.00%，同比提升1.28/9.78/0.26/2.50PCT，管理费用相对刚性但关注航校订单增长销售及研发均实现费用缩减或延后。

资产处置收益/收入为3.81%，同比提升3.82PCT；营业外收入/收入为1华西证券5.69%，同比提升5.75PCT。

投资建议：我们判断，公司前期受疫情影响较大、特别是湖北地区，业绩整体承压；但我们也认为驾校需求只会延迟、不会消失，一旦疫情结束复苏弹性有望高于其他行业；可持续关注：（1）VR有望带来成本下降；（2）航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新的增长点，我们判断明年业绩弹性较大，公司控股子公司通用航空已于7.7/7.8公告与厦门航空/南方航空签订总额2,017.6/6,263.2万元的2/3年有效期航东方时尚校订单合同、10.14公告通用航空收到南方航空预计成交额8,654.8万元航校订单成交通知书，合计近1.7亿；（3）目前部分地区陆续推出政策要求驾校必须有自有土地，有望加速行业整合，公司也是疫情后第一家全面复训且能提供全部考试的驾校，且未来将取消申请小型汽车、小型自动挡汽车、轻便摩托车驾驶证70周岁的年龄上限，有望扩大行业空间，公司作为龙头企业有望充分受益。

维持20/21/22年EPS至0.17/0.34/0.39元，考虑疫情结束后603377的业绩弹性，维持“增持”评级。

风险提示因疫情造成经营业绩下降的风险；计提商誉减值风险；未决诉讼风险；系2020年三季报点评统性风险。