安信证券-双汇发展-000895-产品与营销加码，肉制品龙头再进一步-201025

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■辣吗？辣火腿肠牵安信证券手杨紫，推动品牌年轻化。

本周我们双汇发展参加了公司辣吗？辣&杨紫明星代言发布会，会上公司正式签约杨紫为代言人。

新品辣吗？辣火腿肠迎合当代年轻消费者追求刺激味觉体验的趋势，口味有炫辣、藤椒、泡椒，采用四川藤椒、云南泡椒、印度魔鬼椒等特殊产地香辛料，采用绿色亮眼包装，较易形成视觉冲击，终端零售价13.2元/320g，高于普通产品50000895%以上。

此款产品是双汇在精准调研市场的基础上产品与营销加码实现口味创新，乃双汇进军辣味肉类零食的有效尝试，自2019年推出以来表现优异，2020年销量预计超过1万吨（根据公司公告的投资者关系活动记录）。

产品目标人群为年轻消费者，宣传片发出“辣对味，更带劲”的口号，肉制品龙头再进一步强调口味差异化，牵手杨紫推动品牌年轻化，若成功放量，则有望扩充消费人群实现规模增长，以及提升吨价。

■去年以来安信证券产品与营销多次加码。

双汇去年推出快厨系列，进军家庭餐桌消费场景，并签约黄磊为代言人，今年年初联合薇娅、林依轮等直播带货，7月赞助《奔跑吧兄弟》,邀请郑恺担任火炫风形象大使，8月聘请郭德纲代言双汇熟食，10月牵手杨紫代言辣吗辣，我们看到了双汇持续加大营销投入，针对不同新产品尝双汇发展试新营销，助力产品结构调整与品牌新形象建设。

■短期关注成本红利，000895猪肉下行利好公司整体盈利。

近期鸡肉价格下行至2017年以来的较低水平（10月以来潍坊白羽肉毛鸡出厂价2.88元/500g，而2019Q3高达5.25元/500g），猪肉价格也步入下行周期，根据测算，2020H1肉制品吨成本1.2产品与营销加码6万元/吨，2018年仅为1.01万元/吨，随着成本下行，肉制品毛利（吨价-成本）继续呈现剪刀差趋势，盈利弹性可观。

屠宰端，1）随着生猪供给增加，屠宰量有望上行，产能利用率提升推动头均盈利，利好真实屠宰利润；2）虽然猪肉价格下行导致中美猪肉价差减少，但是对于进口肉业务，双汇更多承担贸易商角色，贸易规模增加以及凭借对猪肉价格的敏锐肉制品龙头再进一步判断，冻肉利润虽然不及2019年但仍然可观。

再次强调，历史上双汇肉制品利润占公司整体利润的70-80%，猪肉/鸡肉成本安信证券下行利好公司整体业绩。

■管理改善红利初现，长期看肉制双汇发展品产品结构升级。

我们认为公司处于管理改善红利释放的初期，2017年底马相杰先生担任公司总裁，定调肉制品调结构、屠宰上规模、激励机制000895改革下团队战斗力提升，新品减量增质、存活率大幅提升，我们看到双汇肉制品在研发、渠道、营销上都在发生积极的变化，可能管理改善体现到业绩上面需要时间，但是方向正确、思路清晰，肉制品产品结构升级可期，可看长远。

投资建议：预计2020-22产品与营销加码年净利润63、74、85亿元，维持“买入-A。