安信证券-歌尔股份-002241-Q3业绩再超预期，“零件+成品”龙头规模优势逐步显现-201025

《安信证券-歌尔股份-002241-Q3业绩再超预期，“零件+成品”龙头规模优势逐步显现-201025（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-歌尔股份-002241-Q3业绩再超预期，“零件+成品”龙头规模优势逐步显现-201025（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■事件：10月22日晚，公司发布三安信证券季报。

（1）前三季度实歌尔股份现营业收入347.3亿元，同比+43.9%，归母净利润20.16亿元，同比+104.71%；Q3单季度实现营业收入191.57亿元，同比+81.44%，归母净利润12.36亿元，同比+167.92%。

此前半年报业绩预告前三季度净利润16.74%~18.71%002241，同比+70%~90%。

Q3业Q3业绩再超预期绩超出此前指引，再超预期。

（2）同时公司预计2020年零件+成品龙头全年净利润27.53~28.81亿元，同比增长115%~125%。

■安信证券疫情影响逐步消化，公司Q3营收继续高增长：受益于Airpods高出货量以及公司份额的提升，公司营收自2019年Q1以来持续同比高增长，2019年全年营收增速高达48%。

受疫情对供需两端的歌尔股份影响，今年Q1和Q2公司营收增速相对放缓，分别仅为13.47%和15.61%。

Q3以002241来，在电商促销和线下实体店恢复营业，以及手机+耳机搭配促销的驱动下，Airpods出货量再次呈现高增长势能。

Q4（10月14日）iphone12新机发布，全系列支持5G，同时我们预计苹果高端机的定位未来在高端手机市场份额有望提升，Q3业绩再超预期预计仍将带动配件耳机需求的增长，预计2020全年Airpods出货量1亿只左右（根据Counterpoint）。

按照苹果手机每年2零件+成品龙头亿台左右的出货量（根据IDC）以及10亿台以上的存量市场（根据UBS，iPhone活跃用户数量），未来Airpods作为配件仍然有望保持高成长。

■产能爬坡陆续完成，未来毛利率或将稳中有升：安信证券Q3单季度毛利率17.38%，环比有所下滑，Q1和Q2单季度毛利率分别为18.23%和17.9%；主要原因是Q3新产线投入，产能爬坡阶段部分影响毛利率。

一般产能爬坡3个月左右，截至Q3末，公司产能准备基本告一段落，因歌尔股份此预期Q4以后产能爬坡对利润率的不利影响会逐步弱化，毛利率会有所恢复。

另外，由于产品升级，公司部分产线或需调002241整，可能略微影响毛利率。

价格方面，Airpods走高端路线，并且新产品持续迭代，老产品不考虑电商平台Q3业绩再超预期补贴预期价格比较坚挺，因而公司代工价值量有保证。

长期来看，组装EMS项目零件+成品龙头赚的是加工费，我们判断公司毛利率在19%上下保持稳定。

■规模优势凸显，盈利能力进入上升通道：Q3单季度净利率6.45%，创2017年底以来新高，公司净利安信证券率从2018年Q4~2019年Q4，连续5个季度走低，主要原因是Airpods组装规模经济尚未达到。

今年歌尔股份Q1起。