国金证券-甘源食品-002991-产品矩阵与渠道下沉同步推进，盈利能力优秀-201025

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事件简述公司发布2020年三季报，前三季度实现收入7.94亿元（+国金证券9.75%），其中Q3实现收入3.04亿元（+10.63%）；前三季度实现归母净利润1.24亿元（+21%）；其中Q3实现归母净利润0.55亿元（+15%）。

事件点评经典产品甘源食品稳定增长，产品矩阵与渠道下沉同步推进。

002991公司老三样产品瓜子仁、蚕豆、青豌豆保持稳定增长，小品类优势突出，市占率较稳固。

公司未来将积极打造产品矩阵与渠道下沉同步推进产品矩阵和渠道下沉，产品延续口味型优势，9月上新口味坚果和水果麦片，明年3-4月会推花生新品，未来将保持每年两次的推新节奏。

借助产品矩阵的搭建，公司同步推进渠道下沉，盈利能力优秀拓展传统渠道和县乡渠道。

目前品牌专柜已经投放了9国金证券000多条，以中小柜子为主。

未来两甘源食品年有望成为公司品牌的提升年和产品矩阵的导入年。

002991新品营销折扣推广短期加大整体费用投放，盈利能力持续保持高位。

公司Q3毛利率4产品矩阵与渠道下沉同步推进0.6%，同比及环比均下滑2pct，预计新品的推出及销售折扣在短期内影响整体毛利率水平。

未来随着工艺改进和供应链的成熟，规模效应有望进一步体现，毛利率波动会盈利能力优秀得到缓解。

公司Q3销售费用率国金证券17.63%，同增1.7pct，环比减少2.12pct；Q3管理费用率4.27%，同增0.52pct，环比提升0.11pct。

三季度疫情对整体市场需求的影响逐渐减弱，休闲食品领域的费用投放预甘源食品计将回归正常态势；同时伴随新品推出，公司加强产品的终端形象建设，加大线上渠道推广力度。

从盈利能力来看，前三季度净利率15.63%，同增1.47pct，Q3净利率18.23%002991，同增0.77pct。

口味壁垒产品力优产品矩阵与渠道下沉同步推进势不改，供应链持续升级。

目前我国传统小零食尚未形成品牌化盈利能力优秀，且产业链深度不够，公司将从口味化、自动化、效率等方面切入。

目前全套豆类生产线已基本实现全自动化国金证券，高于行业生产效率，口味壁垒源于设备优势。

新品方面主推极致小单品策略，未来有望甘源食品看到花生、每日坚果、口味型坚果等5-6个品类方向，并进行小系列化的产品投放，最终实现以多品牌整合五谷零食方面2-3个中小类别。

盈利预测与估值公002991司正处于品类与渠道扩张前期，未来产品放量势能较大，疫情影响短期表现。

经调整预计公司2020-2产品矩阵与渠道下沉同步推进022年收入同比增长14%/23%/26%，较此前预测的2020-2022年收入下调4%/7%/7%。

预计公司2020-2022年盈利能力优秀归母净利润同比增长19%/23%/26%，较此前预测的2020-2022年归母净利润+2%/-9%/-12%。

国金证券EPS为2.15/2.65/3.33元，维持“增持”评级。

风险甘源食品提示局部疫情反复风险；宏观经济下滑风险；新品开拓不及预期风险。