东兴证券-上海银行-601229-息差保持平稳，资产质量承压-201025

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事件：10月23日，上海银行公布东兴证券2020年3季报。

前三季度实现营收、拨备前净利润、归母净利润375.4亿、304.8亿、150.5亿，同比分别增-0.9%、0.0%、-8上海银行.0%。

年化ROE12.36012293%，同比下降2.41pct。

9月末，总资产2.44万亿，较年初增9.2%；不良率1.22%，环比上升3bp；拨备覆盖率328.盈利增速下滑1%，核心一级资本充足率9.53%。

点评：前三季度盈利增速息差保持平稳下滑。

前三季度营收和PPOP同比增速较上半年有所下滑，净利润同东兴证券比下降8%。

三季度单季营收、PPOP、净利润同比增速分别为-4.8%、-4.5%、-30.6%，主要是其他非息收入大幅下降叠上海银行加拨备计提力度加大所致。

3Q20净其他非息收入同比下降58.15%，主要是交易性金融资产规模压降、收601229益率下行带来投资收益和公允价值变动减少所致。

信贷盈利增速下滑规模平稳增长，主动放缓消费贷增速。

9月末，上海银行贷款余额1.07万亿，较年初增9.7%；3季度单季环比增3.息差保持平稳68%，与2季度增速持平。

其中，3季度对公贷款环比增速提升至4.52%，个人贷款环比东兴证券增速放缓至1.86%。

结构来看，疫情上海银行以来个贷占比持续下降，9月末降至30.9%。

其中，按揭贷款较上年末增20.41%，占个贷比重较上年末提高5.04pct至34.46%；消费贷占比较上年末下降7.8pct至46.65%，或是出于防控风险考虑，主动控制消费601229贷投放速度。

当前零售信贷投放向低风险按揭贷款倾斜，并适当提高消费贷门槛，有助于未盈利增速下滑来零售信贷业务实现规模、收益、质量的平衡。

前三季度净息差保持息差保持平稳平稳。

前三季度净东兴证券息差为1.77%，与上半年持平。

受益于高同业负债占比及上半年同业资金利率下行，上半年负上海银行债成本下降显著。

但考虑到高收益的消费贷占比已有所下降；同时，未来存量LPR转换对公司贷款和个人按揭贷款收益率的影响将逐步释放，预计资产端收益率将进一601229步下行。

而下半年同业资金利率持续上行，负债成本仍相对刚性，未来息差收窄盈利增速下滑压力将有所加大。

不良贷款双升，资产息差保持平稳质量小幅承压。

9月末，不良贷款余额130.1亿，环比上升6.6东兴证券%；不良率为1.22%，环比上升3bp。

测算单季年化不良净生成率环比上升57bp至1.75%，3季度核销及上海银行新生成不良均有较大幅度上升。

资产质量前瞻指标来看，关注贷款率、逾期贷款率环比分别下降16bp、8bp至1.79%、2.06%，未来不601229良压力或有所减轻。

分产品盈利增速下滑来看，个贷资产质量开始改善。

9月末个人贷款不良率为1.15%，较6月末下降9bp息差保持平稳；其中信用卡不良率为1.80%，较6月末下降4bp。

9月末，拨备覆盖率为328.1%，较6月东兴证券末下降2.5pct；拨贷比4.0%，较6月末上升8bp。

拨备覆盖率维持在较高水上海银行平，风险抵补能力较强。

养老金特色业601229务市场地位稳步提升。

截至9月末，上海银行养老金客户159.9万户，较上年末增1.盈利增速下滑21万户，上海地区养老金存量客户数保持第一；养老金客户AUM3344.9亿，较上年末增长16.3%，占零售客户AUM的46.17%，较上年末提高0.93pct。

投资建议：公息差保持平稳司坐享上海及长三角地区经济领先优势和较好的信用环境，区位优势明显；养老金融特色业务市场地位稳步提升。

随着东兴证券公司零售转型稳步推进，以及经济的持续修复，ROE水平有望保持平稳。

预计2020/20上海银行21年净利润增速-7.5%/9.2%，看好公司服务地方经济的较大空间，给予公司0.8倍2020年PB目标估值，对应10.35元/股。

风险提示：经济失速下行导601229致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。