山西证券-南极电商-002127-Q3营收转正净利快速增长，社交渠道占比首超京东-201023

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事件描述公司于10月23日发布2020年三年度报告，实现营业收入27.72亿元，同比增长4.73%；归属于上市公司股东的净山西证券利润7.22亿元，同比增长19.9%。

事件点评营南极电商收转正净利润快速增长。

前三季度公司营业收入同比增长4.73%，增速实现转正；上半年营收同比略微下降，主要由于移动互002127联网媒体投放平台业务收入因受疫情影响。

分季度看，公司Q1-Q3营业收入同比分别增长-18.51%/17.85%/13.14%，从二季度开始单季增速均实现转正；虽然受到疫情影响营收端增速放缓Q3营收转正净利快速增长，但净利润保持增长态势，Q1-Q3归母净利润增速分别为5.28%/14.39%/34.90%，逐季环比提升，单三季度增长较快。

其中，单Q3公司主营的品牌授权及综合服务业务收入合计3.03亿元，社交渠道占比首超京东同比增长30.42%；时间互联营收8.28亿元，同比增长9.23%。

公司前三季度经山西证券营性现金流逐渐恢复转正，上半年时为净流出状态，因疫情影响，客户回款节奏放缓，同时小贷净放款增加导致。

在疫情有效防控南极电商的背景之下，预计四季度经营活动现金流将会进一步改善。

002127销售、管理费用同比提升。

公司前三季度期间费用占比为5.71%，同Q3营收转正净利快速增长比基本持平，但单三季度期间费用率环比略有上升。

前三季度销售/管理/研社交渠道占比首超京东发/财务费用率分别为2.64%/3.20%/1.36%/-1.49%。

销售费用同比增长0.39pct，主要系公司新业务开拓，人员增加及期权激励费用增加所致；管理费用同比增加0.74pct，主要系山西证券公司业务规模扩张，管理人员增加、新增期权激励费用及本部迁入新办公楼房租增长所致；研发投入率增加0.32pct主要是研发人员薪酬及期权激励费用增加所致；财务费用率同比下降1.46pct，主要来自利息收入同比大幅增加影响，系公司减少购买理财产品，闲置资金增加买入大额定期存单导致定存利息收入增加所致。

主品牌南极人快速增长，社交电商平台占比超过南极电商京东。

公司主要品牌002127南极人以家庭为应用场景，为消费者提供高性价比、穿透消费层级和消费周期的有个性的基础款产品。

前三季度公司在各电商渠道可统计GQ3营收转正净利快速增长MV达228.53亿元，同比增长35.96%。

分品牌看，前三季度南极人/卡帝乐/精社交渠道占比首超京东典泰迪品牌GMV同比分别增长40%/7.19%/55.61%，南极人保持快速增长、逐季提升态势；精典泰迪销售在三季度恢复性增长，增速回到往年同期水平并略有上升；而卡帝乐受到Q1增速下滑影响，品牌增速不及去年同期，但增速环比回升。

分渠道看，阿里/京东/拼多多/唯品会同比分别增长59.65%/20.93%/112.77%/55.65%，除唯品会外，各渠道增速山西证券环比均有增长。

阿里平台三季度销售快速增长，与上半年增速南极电商20%相比提振明显；主要社交电商渠道GMV继续保持高速增长，且渠道占比首次超越京东，占比超过20%，而京东渠道占比为14%。

不断巩固主流合作优势002127，成立公司布局直播业务拓展。

前三季度时Q3营收转正净利快速增长间互联不断巩固原有主流媒体的合作优势，凭借持续优质的客户服务和行业口碑，2020年依然为VIVO电商金融行业的核心代理商，小米广告效果类独家代理商，应用宝商业化核心代理商；并且成为了OPPO网服核心代理商，为OPPO代理投放流量。

在流量客户方面，严格筛社交渠道占比首超京东选客户资质，降低经营风险，前三季度新拓展客户601家。

公司结合市场趋势山西证券和公司的流量以及供应链等业务优势，开始在抖音等短视频平台拓展达人广告业务，同时时间互联主要以抖音、快手、小红书为代表的短视频直播平台，针对自有以及合作的达人在短视频直播平台进行直播业务拓展。

此外，公司为布局直播电商业务，进一步拓展流量入口，拟与南极电商实控人共同投资设立公司，并以自有资金出资2,000万元，占注册资本40%。

投资建议公司品牌以电商渠002127道为主，主品牌南极人以规模效应获得降低的获客成本，基于庞大的用户基数、极致性价比的产品、丰富的供应链和对流量规则变动的准确把控，预计全年公司GMV仍将保持中高速增长。

我Q3营收转正净利快速增长们看好公司品牌规模化生产下的存量竞争优势，持续打造合作供应链护城河优势，并不断适应市场与消费变化，预计2020-2022年EPS分别为0.63/0.79/0.99元，对应公司10月22日收盘价20.2元，2020-2022年PE分别为32.16X/25.41X/20.34X，维持“买入”评级。

存在风险电商渠道依赖风险；新业务业绩不确定性风险；时间互联多元化社交渠道占比首超京东拓展风险；应收账款风险。