方正证券-食品饮料行业周报：季报密集披露，业绩波动影响高估值个股-201025

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1、市场整体回调，板块表现略优于大盘：上周市场整体下跌，食方正证券品饮料下跌0.46%，跑赢上证综指（-1.75%）1.29个百分点。

葡萄酒（食品饮料行业周报+5.39%）、黄酒（+3.20%）和啤酒（+2.99%）领涨。

个股方面，巴比食品（+61.05%）、金徽酒（+42.34%）、惠泉啤酒（+26.12%）、ST舍得（+20.33季报密集披露%）、老白干（+15.37%）涨幅居前。

上周市场较为脆弱，一些科技/医药/传媒等个股因为短期业绩不达预期，市场担业绩波动影响高估值个股忧流动性收紧等因素股价出现闪崩。

上周一些食品个股公布三季报，其中不少公司三季度业绩增速环比回落，周五也方正证券出现较大跌幅，如涪陵榨菜、天润乳业、盐津铺子、安琪酵母等。

白酒方面，上周金徽酒、ST舍得、老白干、金种子等前期滞涨的三线酒企涨幅较大，一方面这些公司H1受疫情影响较大食品饮料行业周报，跌幅较多，Q3环比修复改善，另一方面复星要约收购金徽酒，舍得控股股东存在变更预期等原因催化股价上涨。

2、食品个股回调较多，三季报只是触发因素：疫情后消费基本恢季报密集披露复常态，行业竞争也回归常态。

本周公布的9月社零总额同比上升3.3%，餐饮下业绩波动影响高估值个股降2.9%，降幅继续收窄。

近期不少疫情受益食品股调整幅度较大方正证券，我们认为主要原因还是如我们此前不断强调的，一方面是疫情受益股从去年Q4开始，已经连续三个季度业绩超预期，估值已经远超历史高点，情绪脆弱，本就易受基本面风吹草动的影响。

另一方面，疫情结束后，居家消费和行业竞争将逐渐回归常态，渠道补库存的因素影响逐渐消除，C端业食品饮料行业周报绩正常回落。

而对于B端来说，7-8月仍然还未完全从疫季报密集披露情中恢复，尤其是三四线的小餐饮，因此一些调味品、速冻食品公司Q3业绩增速有所放缓。

此外，一些子行业的商业模式业绩波动影响高估值个股开始受到质疑。

例如休闲食品行业，尤其是线上零售品牌，3季度的收入继续出现较大幅度的下滑，而线上整体休闲食品方正证券行业仍然保持较快增长。

平台流量规则改变让行业集中度呈现食品饮料行业周报下降趋势。

对于疫情中受损的乳制品行业，疫情后需季报密集披露求恢复强劲。

根据统计局数据，1-8月我国生鲜乳产量增长9.1%，其中8月份同比增长10.7%，但是仍然赶不上需求的增长业绩波动影响高估值个股，8-9月生鲜乳收购价格加速增长。

原奶供给持续方正证券紧张，伊利蒙牛等龙头乳制品企业盈利水平将持续改善。

3、茅台业绩略低于预期，下周季报密集披露，建议保持谨慎乐观：我们此前一直强调Q3报表端增速可能会弱于实际动销：1）今年除夕前各厂商和渠道任务完成度较好，上半年的报表并没有完全反应食品饮料行业周报疫情影响。

2）终端门店库存和资金压力较大，疫情下信季报密集披露心不足，进货意愿低，经销商和厂家的回款可能会递延至Q4。

因此我们建议对Q业绩波动影响高估值个股3报表适当降低预期，关注企业现金流。

上半年业绩完成度方正证券较好的公司，三季度增速预计会有所回落。

而上半年报表下食品饮料行业周报滑幅度较大，渠道库存水平不高的公司则有望实现低基数下的弹性增长。

目前已经披露的业绩情季报密集披露况来看，茅台三季度继续放缓，略低于全年的收入目标。

洋河在去年较低基数下实现较好增长，市场预期拐点已业绩波动影响高估值个股到，但我们认为基本面实际反转仍需时间。

4、行业和公司观点更新：1）洋河股份：Q3业绩企稳恢复，公司控货提价、调整组织结构等一系列动作初显成效，M6+趋势明确，后续预计会继续导入新版M3，借此完成在方正证券次高端400和600两大主力价格带的占位。

市场普遍认为拐点已经出现，但我们认为实现反转仍需时间，受省内消费升级和省外酱酒挤压的影响，收入占比近七成的海、天系列承压，疫情又进一步拉长了调整周期，好在当前行业最差的时刻已过，公司积极的信号已经出现，后续看海天企稳、双沟重食品饮料行业周报启、梦之蓝发力。

2）季报密集披露金徽酒：上周五复星集团通过协议转让及要约收购增持公司股权至38%，引发市场关注。

我们近几年一直跟踪金徽酒，并在今年5月初发布公司深度报告，金徽酒是一个西部地区小而美的酒企，管理机制优秀、团队凝聚力强、目标清晰明确、趋势稳步向上，未来发展业绩波动影响高估值个股看点在省内升级和省外扩张。

公司完成增发后，绑定员工和经销商利益，去年下半年内部二次创业，完善市场化激励和高方正证券管奖惩目标，规划19-23年收入利润复合增速为15.45/19.03%。

公司之前市场关注度比较低，复星入股后为公司发展注入新的活力和机会，有利于公司在省外拓展以及和复星旗下公司形成协同效应，预计三季度会延续Q2的业绩复苏走势，建议关注！3）百润股份：Q3收入明显加速，预调食品饮料行业周报酒消费氛围升温。

公司鸡尾酒业务季报密集披露Q3单季度营收4.84亿元，同比+45.31%，净利润1.4亿，同比+104.7%。

业绩已经连续第七个季度超预期，业绩波动影响高估值个股预调酒收入加速增长。

根据淘数据，三季度阿里平台线上销售额达到746方正证券5万元，去年同期仅1598万元，同比增长367%。

年轻人需要食品饮料行业周报快乐饮酒，为自己饮酒的需求正在不断升温。

电商平台上的利口酒，花果酒等季报密集披露类似的低度酒饮三季度都在加速成长。

此外，公司线下渠道Q3也在业绩波动影响高估值个股加速，国庆中秋双节期间，增速甚至超过电商。

公司吸取15年教训，方正证券开拓线下渠道一直保持谨慎，但是一旦需求培养成熟，未来还会引来一轮更大的加速增长。

4）安琪酵母：国内需求逐渐恢复常态，持续受益食品饮料行业周报于海外疫情。

公司收入季报密集披露和利润增速都落在了预告区间的中枢左右，符合预期。

随海外疫情持续升级，干酵母和小包装酵母的需求持续提升，公司出口酵母继续保持2业绩波动影响高估值个股0%的增长。

国内酵母业务C方正证券端增速放缓，B端酵母需求虽有回升，但三四线城市B端需求恢复较慢。

酵母衍生物均保持良好增长食品饮料行业周报，尤其动物营养受禁抗令影响加速增长。

公司8月以来由于海外产能建设进程受阻，提前布局国内产能建设，去年新董事长上任后规范内部管理，季报密集披露内部改革持续推进。

5）涪陵榨菜：收入稳健增长，渠道下沉业绩波动影响高估值个股持续推进。

公司Q3单季收入同比+15.8方正证券8%，归母净利同比+3.01%。

Q3收入略有放缓，利润略低于市场预期，但仍旧保持稳定上升趋势，渠道库存保食品饮料行业周报持良性周转。

预计成本端三季度高价原材料使用比例加大带来毛利率略有下降，渠道下沉持续推进，市场推广力度增加，推升季报密集披露销售费用增幅较大。

全年来看，公司主力业绩波动影响高估值个股产品规格切换，每袋含量由80g切换至70g，实现变相提价，Q4有望继续发挥提价效应，预计Q4将继续保持渠道下沉力度，盈利增速将保持稳定增长。

长期来看，定增项目达产后将为消费需求方正证券增加提供产能与原材料支撑，同时多品类延伸协同渠道扩张有望实现扩容放量。

6）天味食品：收食品饮料行业周报入保持较高增长，继续加大市场推广力度，渠道实现快速扩张。

公司Q3实现收入6.06亿元，同比增长35.13%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长29.72%；受益于火锅餐饮持续火热以及公司季报密集披露大单品双轮驱动战略成效明显，Q3火锅底料收入同比增加49.94%。

公司Q3新增518家经销商，并新业绩波动影响高估值个股开发部分单品，共同贡献业绩增长。

此外，公司今年针对成本上方正证券涨较多的产品也进行了小幅提价。

费用方面，下半年公司继续加大市场推广费用投放食品饮料行业周报以及人员激励力度，签约当红小生邓伦为代言人，在C端提升品牌知名度。

5、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、口子窖、洋河股份、古井贡酒、金徽酒、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等；大众品：伊利股份、百润股份、安井食品、洽洽食品、安季报密集披露琪酵母、克明面业、涪陵榨菜、恒顺醋业。

6、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2业绩波动影响高估值个股）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。