光大证券-良品铺子-603719-2020年三季报点评：展店提速，盈利改善-201026

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事件：2020年10月25日，良品铺光大证券子发布2020年三季报。

报告期内，公司实现营业收入/归母净利润55.3良品铺子0/2.64亿元，同比+1.29%/-16.15%;其中2020Q3单季实现营业收入/归母净利润19.20/1.03亿元，同比-1.82%/-13.93%。

展店603719速度提升。

（1）2020Q3单季电商/加盟批发/直2020年三季报点评营零售营收8.99/4.91/3.47亿，同比-1.97%/-1.29%/-5.92%，电商业务受线上平台流量去中心化及去年同期基数较大影响同比负增，增速环比Q2下降16ptcs；公司通过“站外引流站内”、“精准营销”等多种方式对冲负面影响，Q3阿里系淘数据降幅呈收窄态势。

线下业务方面，2020Q3单季新开店/闭店229/110家，净开店119家，展店提速累计门店数达到2569家。

疫情缓解和传统开店旺季到来推动公司展店盈利改善速度提升。

与此同时，人流量恢复推动同光大证券店营收恢复至正常水平。

整体来看，公司加盟业务下滑态势基本止住，直营业务同比降幅明显收窄（Q1/Q2同比-2良品铺子0%/-23%）。

2020Q3单季线下直营+加盟批发业务合计收入占比提升4pcts至44%，预计Q4线下业务603719占比有望继续提升。

（2）2020Q3华中/华东/西南/华南实现营收5.45/1.77/1.17/1.2020年三季报点评22亿元，同比-14.8%/+20.9%/+14.1%/+17.89%，增速环比Q2出现不同程度提速。

本季华中/华东/华南新开门店数为57/84/43家，其中，华东今年展店提速每季新增门店数占全国新增门店数比重均接近40%，考虑华东地区线上复购率较高且人口密集经济发达，未来有望成为公司重点拓展的区域。

单盈利改善季净利率创年内新高。

（1）2020Q1-Q3/2020Q3实现毛利率31.5%/33.34%，同比-光大证券1.0/+0.8pcts。

单季毛利良品铺子率提升系收入结构变动以及总部采购成本下降影响。

2020Q3电商/603719加盟批发/直营零售单季毛利率分别为32.5%/21.1%/52.7%，其中电商/直营零售同比+1.83/1.34pcts。

（2）2020Q1-Q3/2020Q3销售费用率为21.03%/21.99%，同比+1.28/+2.87pcts，销售费用率提升主要系公司加大社交渠道、私域流量渠道广宣费用投放以培育新的渠道增长点；2020Q1-Q3/2020Q3管理费用率为4.16%/4.59%，同比-0.91/-2020年三季报点评0.28pcts，管理精细化继续推进。

（3）综合来看，2020Q1-Q3/2020Q3单季公司实现净利率分别为4.77%/5.29%，其中展店提速2020Q3单季创年内新高。

盈利预测、估值与评级：考虑线上核心平台流量规则的改变，线上业务渠道优化需要时间，小幅盈利改善下调2020年营收/净利润预测至79.19/3.59亿元（前次81.72/3.61亿元）。

维持2021/22年营收预测为99.光大证券34/116.64亿元，净利润预测为4.55/5.30亿元。

预测2020/21/22年EPS为0.90/1良品铺子.14/1.32元。

当前股价对应2020/21/22年PE为69603719/55/47x,维持“买入”评级。

风险提示：展店不及预期，线上渠道业务规则改变、食2020年三季报点评品安全问题等。